7月市场整体先扬后抑，科技板块在经历了二季度的超额行情后出现显著回调。随着海外流动性扰动、韩国去杠杆及长鑫上市比价效应集中发酵，资金与情绪共振下市场波动显著放大。月末，FOMC与海外科技财报等关键事件陆续落地，最坏预期并未兑现。往后看，市场仍需通过降波与换手消化拥挤筹码。
　　近期科技行情明显回摆，是否意味着主线终结？
　　历史经验表明，阶段性风格回摆并不必然意味着产业主线终结，决定中长期方向的核心仍是产业景气能否持续兑现。2014年创业板与2021年“宁组合”的行情演绎，均体现了景气方向在资金扰动后重新获得市场定价的可能。当前全球AI资本开支与算力需求仍保持较高景气，科技产业趋势并未发生根本变化。
　　7月底，FOMC、海外科技财报及长鑫上市等关键事件陆续落地，最坏预期并未兑现，市场对AI投资回报率、外部流动性及国产算力比价的担忧有所缓解。我们认为，本轮科技调整并非产业趋势逆转，而是前期极致分化后资金与情绪共振的行情回摆。当前成长与价值分化已回落至均值，融资余额明显下降，表明调整幅度已较为充分；但科技成交集中度和电子行业融资余额仍处高位，高拥挤度仍需时间消化，后续修复将更多体现为内部结构的再分化。
　　进入8月，预计市场将呈现两方面变化：
　　一是市场有望转向筑底降波。从市场位置看，成长与价值分化已回落至均值附近，科技板块价格修正已较为充分；但双创成交占比、科技龙头成交集中度及电子行业融资余额仍处高位，筹码消化尚未完成。因此，8月市场将更多呈现“幅度到位、时间消化”的特征，反弹过程中仍需经历降波、换手与震荡消化。
　　二是中报验证推动配置从主题扩散转向业绩筛选。8月进入半年报集中披露期，市场关注点将由估值与预期转向订单、收入和利润的实际兑现。因此，科技方向重点关注需求放量、国产替代和份额提升驱动的“量增”品种，非科技方向则关注稳定盈利、资源景气及经营改善线索。
　　配置上，把握结构性修复，兼顾景气与确定性
　　8月配置思路转向科技修复与多元确定性并重。
　　科技仍是重要配置线索，全球AI资本开支、国产算力自主可控及先进制程扩产等产业逻辑尚未发生根本变化，但板块修复将由普遍扩散转向业绩、订单与“量增”驱动的结构分化，建议1）聚焦订单上修、业绩可验证的国产算力、半导体设备及先进制程扩产链；2）关注受益于AI芯片复杂度提升和算力需求放量的测试设备、模拟芯片及算力基础设施。
　　非科技方向，建议1）关注低估值、现金流稳定的保险，以及业绩持续兑现的环保公用；2）关注兼具金铜景气与宏观对冲价值的有色资源品；3）关注消费、商贸零售及医药中经营改善明确、估值与筹码压力相对较低的结构性机会。
　　风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。