一、上周回顾（2026/7/27-7/31）：涨幅居前的为恒生科技（＋4.31%），恒生中国企业指数（+4.12%），恒生指数（+3.69%）；跌幅靠前的为韩国综合指数（-1.42%），沪深300（-1.31%），日经225（-0.39%）。港股三大指数全线上涨：恒生中国企业指数上涨4.12%，恒指上涨3.69%，恒生科技上涨4.31%；行业上，非必需性消费（+5.9%），资讯科技业（+5.7%），必需性消费（+4.5%）领涨；医疗保健业（-1.4%）领跌。
　　上周港股上涨，主要催化因素在于美股云收入增速验证AI需求，修复估值并提振风偏。宏观层面，7月制造业、非制造业、综合PMI分别回落至49.2%、49.0%和49.3%，三大指数均降至荣枯线，指向内外需阶段性承压；但弱数据反而强化了政策加码的必要性。中央政治局会议重提“加大逆周期调节”，要求加快财政资金使用进度、综合运用并适时调整货币政策，市场对增量政策落地的预期升温，进一步修复港股风险偏好。海外方面，美联储7月会议以9:3连续第五次维持利率不变，三票鹰派异议主张加息，沃什“鹰派维稳”加剧市场反应，当日港股下跌。行业层面，微软、Meta、亚马逊接连公布财报：云服务变现能力强（微软Azure、亚马逊）的公司获得资金追捧，而AI投入回报路径不明确、现金流承压更严重的公司（Meta、苹果因供应链成本）则遭到抛售，“AI叙事”正从概念炒作转向对投资回报率的严格审视。
　　上周净流出187亿港元，较前期减少217亿港元。港股通成交额占全部港股成交从前周42%降至上周41%。行业方面，净流入：原材料业、医疗保健业、电讯业等；净流出：资讯科技业、非必需性消费、能源业。个股方面，净流入：智谱、建设银行、极兔速递-W；净流出：阿里巴巴-W、中芯国际、小米集团-W。
　　上周内地投向中国香港市场（南向资金）的ETF（港股通+QDII）净流出。总规模缩减至3297亿元，减少58亿元。其中港股通ETF净流出28亿元，QDIIETF净流出29亿元。港股宽基净流出2.4亿元。上周净流入行业主题：红利与央国企、消费。
　　上周港股回购5亿港元，较前周减少5亿港元；上周IPO数额534亿港元，较前周增加534亿港元；解禁市值为355亿港元，较前周增加352亿港元。
　　二、展望：7月以来，恒生指数累计涨幅已超13%，阶段性领跑全球主要股指，在全球科技板块大幅调整背景下走出相对独立的补涨行情。当前，AI科技硬件经历一轮大幅去杠杆后，初步出现反弹信号。港股相对胜率如何？我们认为港股仍处于补涨窗口期，结构性机会明确，但短期面临“涨不动”或回调风险，8月能否延续反弹，主要取决于海外节奏。
　　1、特朗普能否强力“TACO”，缓解宏观压力。近期美伊局势反复，市场对地缘风险的定价仍保持谨慎。叠加美联储表态相对模糊，10年期美债收益率高企，构成当前全球股市反弹的最重压力。若局势进一步缓和、油价回落并带动美债收益率下行，将显著改善风险偏好，利好港股流动性与估值修复。
　　2、AI科技硬件反弹对港股存在双重影响。美股为首的AI硬件行情已现初步反弹信号。短期来看，资金不一定大幅切回科技硬件，但可能分散一部分对港股的注意力。若美股AI中下游企业业绩表现较好、形成扩散行情，则反而有利于恒生科技指数的联动修复——港股在AI应用、互联网平台与国产算力链上的估值优势与政策支持，有望承接部分资金回流。
　　港股结构性机会仍是主线，延续“防御打底、成长掘金”，建议战术性关注以下方向：AI中下游及应用链、全球出海企业、创新药。
　　三、未来重点关注数据及事件
　　基本面方面：1）8月3日，美国7月ISM制造业PMI；2）8月4日，中国香港6月零售销售、6月JOLTS职位空缺；3）8月5日，美国7月ADP就业人数变动、7月ISM非制造业PMI；4）8月6日，美国初请失业金人数；5）8月7日，中国7月进出口数据、7月外汇储备，美国7月非农就业报告。
　　财报及事件方面：1）8月3日，美股Palantir财报；2）8月4日，美股AMD财报。
　　风险提示：全球地缘政治风险超预期，港美股财报业绩不及预期风险。