黄金观点：油价回落缓和加息担忧，实际利率决定修复空间，央行购金构筑下方支撑。
　　逻辑：黄金延续7月以来低位修复。美伊重启谈判推动原油下行，本轮地缘冲突主要通过能源通胀与利率预期影响金价。此前油价冲高推升通胀预期与实际利率，金价自高位持续回落，高持有成本压制传统避险买盘。原油回落缓解市场对能源通胀与美联储重启加息的担忧，带来修复窗口。但7月ISM制造业PMI升至55.6，新订单、生产、就业分项全面改善，凸显美国经济韧性，叠加标普PMI与ISM数据出现分化，市场对经济前景判断存在分歧；ISM支付价格指数仍处高位，通胀黏性尚未消除，支撑美债收益率震荡上行，美联储官员对通胀风险分歧加大。本次反弹属于利率尾部风险下降后的修复，并非新一轮宽松驱动的趋势上涨，反弹高度取决于实际利率能否实质性下行。
　　央行层面，3月多数主要新兴市场央行黄金持仓变动有限，中国、波兰、墨西哥持续增持；土耳其减持黄金主要用于对冲资本外流与本币贬值压力。最新消息显示，韩国央行正式终结长达13年的购金空窗期，计划中长期提升黄金在外储占比，同时布局黄金ETF，并开辟本土黄金采购、存放渠道。韩国当前黄金储备104.4吨，黄金占外储比重仅3.5%，在全球主要经济体中处于偏低水平，该行选择金价自高点回落的窗口期入场，契合全球央行多元化储备、降低美元资产依赖的长期趋势。世界黄金协会调研显示，45%受访央行计划1年内增持黄金，官方购金大趋势并未逆转。短期央行购金属于慢变量，难以驱动快速单边上涨，但持续夯实金价下行底线。当前黄金短期定价主线已经由央行购金切换至能源价格、通胀预期与实际利率。
　　展望：短期黄金维持低位震荡修复。美伊谈判推进、油价下行利好金价，若谈判破裂、油价再度冲高，则加息预期将重新施压黄金。重点跟踪美伊局势、布伦特原油、美国实际利率、美债收益率、美联储官员表态及全球央行购金节奏。
　　白银观点：跟随黄金低位修复，趋势上行仍待利率压力缓和。
　　逻辑：白银跟随黄金反弹，反弹弹性更强，但暂无独立实物供需催化，行情主要锚定黄金与宏观利率。白银兼具金融与工业属性，对美元、实际利率、经济预期敏感度更高。油价回落一方面缓和加息压力，另一方面减轻能源冲击对全球增长的拖累，边际利好工业需求。但海外金融条件尚未明显宽松，高实际利率持续限制白银上行空间。ETF资金持续流出白银，相较黄金资金表现偏弱。（以上数据与新闻均来自彭博终端）
　　展望：短期白银保持高波动修复，加息担忧缓和提供支撑，但高利率制约反弹持续性。缺乏独立驱动下，白银走势跟随黄金、美元和美债收益率。后续关注美伊谈判、实际利率、美元、黄金价格、全球制造业预期与白银资金流向。
　　风险提示：美伊谈判破裂；中东冲突超预期升级；霍尔木兹海峡航运风险上行；原油价格大幅反弹；美联储政策预期超预期转鹰；美国实际利率继续走高；美元指数显著走强；全球央行购金节奏不及预期；全球工业需求持续走弱。