报告要点：
　　行情回顾：“复产交易”与“钢材弱需求”主导。本周双焦整体先稳后跌，周尾加速下跌，主要逻辑是弱需求与复产担忧主导，叠加宏观情绪转差与焦煤累库，市场对供需缺口预期进行下修。具体来看，27日，双焦震荡上涨，幅度偏小，焦煤因持续去库与仓单压力减轻表现强于焦炭，市场受弱需求核心压制与供给收缩支撑。28日，盘面震荡，焦炭相对走强，夜盘焦煤大跌，市场对山西复产信号进行迟滞定价。29日，盘面大幅增仓下跌，焦煤领跌，月差走阔，市场对山西“一矿一策推进复工复产”政策反应激烈。30日，盘面放量下跌，月差走扩，市场定价山西复产与铁水下滑预期。31日，盘面增仓下跌，焦煤领跌，宏观情绪转差、焦煤累库与复产担忧及钢材需求偏弱共同驱动。
　　宏观：国内政治局会议落地，日本央行开始干预汇率。
　　国内：货币：政治局会议定调实施适度宽松货币政策，灵活运用各类政策工具；四部门发文完善金融机构治理，8月起落实个人贷款融资成本公开制度；人民币汇率稳步升值，资金面整体维持合理充裕，量化交易监管新规正式落地。财政与经济政策：政治局会议要求加快专项债投放与财政支出进度，加码“六张网”基建投资；国常会核准四座核电项目，总投资超1700亿元；工信部印发工业低碳“十五五”规划；7月制造业PMI回落至49.2%，政策端储备增量工具对冲下行压力；国内成品油调价窗口上调油价。军事：政治局集体学习部署国防现代化建设，八一建军节公布立功表彰名单；南部战区在黄岩岛海域开展常态化海空联合演训，稳固南海主权防线，全国同步落实汛期战备值守任务。
　　国际：货币经济：美联储官员提议缩减议息会议频次，通胀韧性推升美债长端收益率上行；日本央行入市干预托底日元，美元指数震荡走弱；美股财报分化，亚马逊大涨、苹果股价走低，国际原油受地缘刺激突破90美元/桶。军事：美以筹划对伊朗能源设施实施大规模空袭，霍尔木兹海峡通航量大幅锐减，航运风险飙升；伊朗公布全套反制方案，中东局势急剧紧张；俄乌持续互相打击军工与能源设施，红海袭扰事件未有缓解，地缘溢价持续扰动全球大宗商品与资本市场定价。
　　料下周升温少风，短期电煤支撑增强：本周电煤整体震荡偏弱，煤价承压，主要逻辑是供给端持稳、需求端受降雨与高温分化影响导致日耗偏弱、电厂采购低迷，以及北港高库存压制，煤价缺乏上行驱动。对于后市，一则未来七天全国气温总体攀升，同比偏热，北方煤产地降雨偏多，全国风力减弱，这都是核心利多点；二则南方降雨偏多，电厂库存足够度过迎峰度夏，且北港和电厂调入回归高位，进口到港预计增加，这是利空点所在。两相比较下，我们认为电煤短期或有支撑，但反弹空间有限；长期依旧偏弱对待，继续观察天气变化情况。
　　钢材弱需求仍未改，关注焦炭估值的修复：对于后市，基于我们的测算，由于6月焦煤总产量逼近3500万吨，这使得进口1300万吨以上走向过剩的概率更大。或者说，双焦在这一产量基础之上，即便没有复产，若后续铁水增量有限，钢材弱需求不改，或者进口窗口持续扩张，进口走向1300甚至1400万吨的体量，则此时的月度平衡表更接近矿难前的垒库期。更何况，随着时间的推移，煤矿保供的压力也会增加；叠加近端山西省和长治市针对煤矿产量的探讨会议来说，焦煤相对概率更大的格局就是供需改善。后续若是“弱需求、高进口、复产慢”的主导，则价格上方空间有限，下行压力加大，核心压力是在于钢材传导的；若是“弱需求、高进口、复产推进”，则是焦煤自身的下行驱动加大；但若是“需求改善”，则此时若是复产慢，那就能给更多进口利润，若是复产快，则进口也就是压制。因此，总的来说，我们对双焦的未来并不太乐观，建议先密切关注钢材需求走向，煤矿复产的快与慢或许权重需要降低了。
　　风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等