核心观点
　　降价+开源+办公Agent进展快，重视互联网及AI应用机会。1）模型能力提升的同时，综合token价格降低。本周GPT-5.6系列降价，Luna降80%，Terra降20%；DeepSeek V4 Flash正式版发布，以284B总参/13B激活达到国产前沿模型水平，定价为同水平模型最低。2）Ope nAI7月ARR有望提速增长，办公Agent进展快，验证旺盛的AI应用需求。OpenAI本周内部会上，其CFO表示7月ARR超过整个Q2；海内外均在推进办公Agent落地，国内BAT在密集纷纷推动产品升级、组织架构调整，海外OpenAI推出ChatGPTWork，与Codex整合后的Agent周活快速过1000万，月内翻倍增长。3）多模态模型快速迭代，并走向开源，海螺3提升前沿多模态模型可得性。
　　本周重要进展
　　1、前沿模型降价与开源同步加速，应用落地的成本拐点确认。GPT5.6 Luna降80%至每百万token 0.2/1.2美元，Terra降20%至2/12美元（已低于Kimi K3）；此前Anthropic Opus 5发布即与4.8同价。开源侧，Kimi K3（2.8T）完整权重7月27日如期开放，MiniMax海螺H3成为首个开源的主流多模态模型。
　　2、大模型厂商继续优化成本费用，有望支撑token综合价格进一步降低，利好下游应用落地。
　　1）DeepSeek、智谱等均在自建数据中心，英伟达拟为OpenAI俄亥俄数据中心提供约2500亿美元财务担保，另在讨论约3500亿美元的芯片采购独立融资安排。Meta上修资本开支下限50亿美金。
　　2）GPT-5.6 Sol已在Codex中参与生产推理栈优化（OpenAI官网），相关kernel与更广泛优化使端到端服务成本下降20%。
　　3、国内BAT办公Agent进展：腾讯WorkBuddy 6月月访问量2097万次登顶国内桌面端办公Agent；阿里内测“千问办公”，整合QoderWork、悟空、MuleRun三条Agent产品线；字节将飞书并入豆包、飞书销售服务体系与火山引擎整合，集中力量打B端办公。
　　【投资建议】重视低位、业绩向好/稳健的互联网+游戏标的投资机会。
　　1）互联网：【腾讯控股】【阿里巴巴】【哔哩哔哩】
　　2）游戏：【网易】【巨人网络】【心动公司】【恺英网络】【吉比特】【三七互娱】
　　3）垂类应用：【网易云音乐】【美图】【汇量科技】【快手】
　　4）国产大模型：【智谱】【MiniMax】
　　风险分析
　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。