市场逻辑
　　一、7月FOMC会议仍维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间不变，但主张加息的票数增加至3票，委员会内部分歧较此前明显扩大。沃什重申2%通胀目标不动摇，同时强调政策判断不应被单一数据左右，而需着眼通胀长期趋势，延续了淡化前瞻指引、让市场自主定价的改革思路。会议引发资产价格出现结构性分化：会议后资产价格出现变化：2年和5年期美债收益率下行，10年期收益率走高；标普、纳指和道指在会议后均出现下跌。不过由于美国二季度GDP数据不及预期，去PCE环比回落，31号的美元指数持续下行至99，结束了此前在100上方维持逾一个月的格局；黄金当日小幅上涨；股票，尤其是半导体存储板块反弹明显。美债利率方面，短端定价加息预期降温，长端则反映通胀风险和政策不确定性溢价。我们维持年内美联储不加息的判断，支撑逻辑有两层：一是市场已先行完成部分紧缩，沃什明确指出2年期美债收益率自上次会议以来累计上行，金融条件已实质性收紧，降低了美联储立即行动的必要性；二是时薪增长跟不上通胀，基本面尚不具备加息条件。后续关注三条线索：非农数据对劳动力市场降温节奏的验证、8月杰克逊霍尔会议的政策信号、美股产业端变化。
　　二、1-6月规上工业企业利润同比增长18.7%，营收同比增6.5%，PPI同比1.5%，但结构上仍呈典型K型分化，利润高度集中于AI、有色、能源石化的等链条，不过6月边际出现积极变化，剔除这些高增链条后的其他行业利润当月同比小幅转正，K型分化呈收敛态势。大类资产方面，沪深300较上周-1.3%，但此前持续跑输沪深300的中证1000和恒生科技指数转为走强，而创业板指依旧相对偏弱。整体看，企业盈利广谱性改善、AI产业景气度仍处上行通道，叠加市场风格从极致分化向均衡修复，看好股市在调整后迎来修复行情。
　　三、7月制造业PMI较上月下降1.1个百分点至49.2%，非制造业商务活动指数下降1.2个百分点至49.0%，双双落回收缩区间。制造业分项中，新订单、进口、采购量指数降幅居前，分别回落2.7、2.1、2个百分点，外部冲突推升大宗价格波动，企业采购观望情绪加重；需求不足反向制约企业生产，产成品库存被动增加0.9个百分点至48.6%，去化压力加大。从业人员指数回升0.5个百分点至49%。非制造业中建筑业回落2个百分点至47%和49.3%，建筑业今年持续处于收缩区间且本月降幅扩大。综合来看，PMI大幅回落是多重因素叠加：传统淡季与高基数的季节性回落，厄尔尼诺极端天气扰动生产物流，地缘冲突推升大宗商品价格等。新出口订单仅回落0.5个百分点至49.6%，外需仍具韧性。7月底政治局会议释放加大逆周期调节力度信号，后续政策落地节奏是观察经济修复的关键。
　　四、7月30日中央政治局会议指出，宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。今年上半年GDP同比增长4.7%，经济运行总体平稳，但面临下行压力。会议明确要有效扩大国内需求，扎实推进涵盖水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网的“六张网”规划建设，是下半年稳投资的重要抓手。产业升级是会议另一核心主线，包括深入实施“人工智能+”行动、推动前沿技术突破和未来产业发展、培育新兴支柱产业以及持续推动传统产业改造升级。货币政策方面，会议要求综合运用并适时调整政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。