1、短期内若干不利于债市的因素
　　7月下旬超长债出现了一轮比较明显的行情，其中30Y和50Y国债收益率分别下行了6.2bp和10.1bp，此外10Y国债收益率也下行了3.1bp。在利率下行的过程中，市场中的乐观情绪也明显升温，不少投资者下修了预期点位。
　　我们判断，今年年底时10Y国债的收益率较有可能低于当前水平，且超长债与长债间的利差亦可能进一步收敛，因此在中长期的时间跨度上乐观一些是没有大问题的。但我们也想强调，未来几个月内收益率较有可能持续年初以来“小幅波动、小幅下行”的特点，投资者以均值回复为理念进行投资的胜算更大，而当长债和超长债利率在短期内快速下行、偏离合理区间时，投资者要格外警惕。
　　短期来看，当前（注：7月31日）长债正在受到若干上行力量的影响：其一是长债估值在自身的历史方位。目前10Y国债收益率为1.71%，较7DOMO利率之间的利差为31bp。这个利差分别处于自2024年初、2025年初和2026年初以来的22.9%、34.3%和3.5%分位数。所以，纵向地看，无论在哪个时间窗口中进行评估，当前10Y国债收益率的估值并不能算是便宜。
　　其二是长债估值与短期品种间的关系。目前DR001、1YAAA级CD和10Y国债收益率分别处于自今年初以来的94.3%、44.3%和3.5%分位数。我们虽然不会机械地要求各品种的分位数完全一致，但是一般情况下其差距也不应过大。所以，横向地看，当前10Y国债收益率明显贵于短期品种。（注：从另一个角度讲，CD等短期品种的价值是高于长债的。）
　　其三是利率信号是会沿着收益率曲线传导的。DR001位于收益率曲线的最左端，在一定程度上体现了央行的政策态度，其同时也是长债的估值锚。（注：7DOMO利率是长债的估值锚，DR001在7DOMO利率附近运行，因此也可以视为长债的短期估值锚。）CD利率是货币政策的“微表情”，该利率的变化也会沿收益率曲线向10Y等长期品种传导。DR001自5月中旬以来趋势性反弹，1YAAA级CD自6月初以来亦出现反弹；但是近两个月来10Y国债收益率并未明显上行，近期更是又快速回落至前期低点（注：1.70%）附近，似乎是没有“接收到”DR和CD利率的信号。所以，从利率信号传导的角度看，长债收益率亦受到一定的上行压力。
　　此外需要指出的是，本阶段长债收益率的下行体现了投资者对于下半年降准降息的强烈预期，但这个预期的兑现存在不确定性。2025年12月10-11日召开的经济工作会议新闻稿中显性提及了“降准降息”（注：原文为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”）而上半年并没有降，今年7月30日召开的政治局会议甚至没有直接提及“降准降息”（注：原文为“综合运用并适时调整货币政策工具”），显然我们无法断言下半年必然会有降准降息。事实上，降准对于债券市场的利好程度也是不确定的。倘若降准没有压低DR001，那么对债券市场的影响也会相对有限。而且与货币政策相比，财政政策方面“加快财政支出和债券资金使用进度”的表述更为具体，但这是不利于债券市场的。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。