事件
　　振26转债（113709）于2026年7月30日开始网上申购：总发行规模为8.78亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于5,000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。
　　当前债底估值为99.74元，YTM为2.16%。振26转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.20%（2026-07-28）计算,纯债价值为99.74元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。
　　当前转换平价为74.68元，平价溢价率为33.90%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月12日至2032年07月29日。初始转股价40.33元/股，正股振华股份7月28日的收盘价为30.12元，对应的转换平价为74.68元，平价溢价率为33.90%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.80%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价40.33元计算，转债发行8.78亿元对总股本稀释率为2.80%，对流通盘的稀释率为2.80%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计振26转债上市首日价格在99.25~110.00元之间。综合可比标的以及实证结果，考虑到振26转债规模中等偏小，评级属于投资级偏高，所属题材具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在99.25～110.00元之间。
　　振华股份是铬盐及相关产品综合制造商，面向化工、冶金、轻工、医药及新能源等领域客户提供铬盐、金属铬、维生素K3及配套化工产品。公司以铬化学品全产业链一体化经营和绿色清洁生产能力为基础，为电镀、颜料、鞣革、合金制造、钢铁、医药营养及液流储能等多类应用场景提供专业的铬化学品及相关材料。
　　2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为10.95%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为10.95%。2025年，公司实现营业收入45.36亿元，同比增加11.53%。
　　振华股份营业收入以无机盐制造业务为主，业务结构总体稳定并呈现小幅波动。2023—2025年，无机盐制造收入占营业收入比重分别为96.15%、95.43%和96.30%，始终为公司第一大收入来源，占比先降后升；其他（行业）收入占营业收入比重分别为3.85%、4.26%和3.02%，呈先升后降趋势。同期，其他业务（行业）收入占营业收入比重分别为0.00%、0.31%和0.67%，占比逐年提升，但整体仍处于较低水平，对公司收入结构影响有限。
　　公司销售净利率先降后升，毛利率维稳，销售费用率维稳，财务费用率和管理费用率维稳。2021-2025年，公司销售净利率分别为10.42%、11.99%、10.07%、11.60%和14.47%，销售毛利率分别为24.96%、27.07%、24.58%、25.19%和26.92%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。