事件
　　赛斯转债（118073.SH）于2026年7月17日开始网上申购：总发行规模为5.52亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金。
　　当前债底估值为99.7元，YTM为2.16%。赛斯转债存续期为6年,广州普策信用评价有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.21%（2026-07-15）计算,纯债价值为99.70元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。
　　当前转换平价为87.91元，平价溢价率为13.75%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月25日至2032年07月16日。初始转股价88.16元/股，正股赛恩斯7月15日的收盘价为77.50元，对应的转换平价为87.91元，平价溢价率为13.75%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价88.16元计算，转债发行5.52亿元对总股本稀释率为6.16%，对流通盘的稀释率为6.16%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计赛斯转债上市首日价格在116.82~129.48元之间，网上申购中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到赛斯转债评级较高，所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在116.82~129.48元之间。根据2026年7月20日公司公告，本次赛斯转债网上申购中签率为0.0011%。
　　赛恩斯是一家专业从事重金属污染防治的高新技术企业，构建起重金属污染防治综合解决方案、环保产品、运营服务“三位一体”的经营体系，公司产品和服务在全国上百家采、选、冶等大中型有色企业应用。
　　2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为33.74%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率V型波动，2021-2025年复合增速为33.74%。2025年公司实现营业收入12.30亿元，同比增加32.70%。与此同时，归母净利润呈波动增长态势，2021-2025年复合增速为24.18%。2025年实现归母净利润1.06亿元，同比减少41.28%。
　　赛恩斯营业收入主要来源于运营服务和重金属污染防治综合解决方案，产品结构稳定。2023年以来，赛恩斯的主营业务收入逐年增长，2023-2025年运营服务的业务收入占主营业务收入比重分别为23.92%、34.64%和44.43%，2023-2025年重金属污染防治综合解决方案的业务收入占主营业务收入比重分别为56.87%、32.64%和41.52%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，运营服务和重金属污染防治综合解决方案营收占比上升并趋于稳定。
　　赛恩斯销售净利率和毛利率波动较大，销售费用率波动较大，财务费用率和管理费用率整体稳定。2021-2025年，公司销售净利率分别为12.63%、12.91%、11.76%、20.06%、9.03%，销售毛利率分别为31.15%、30.70%、28.83%、34.74%、29.44%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。