观点
　　政治局会议通稿公布后，如何看待债市的交易空间？本周（2026.7.27-2026.7.31），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.7175%下行1.65bp至本周五的1.7010%。周度复盘：周一（7.27），早盘受临近月末资金趋紧影响，债市情绪偏谨慎，利率小幅回调。午后超长债利率波动较大，先突破下行，后随权益市场回暖出现止盈，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.55bp。周二（7.28），债市全天震荡，早盘在跨月流动性将维持稳定的预期支撑下，长久期品种迎来买盘承接。午后前期获利盘集中止盈，叠加市场博弈政策窗口，收益率震荡回升，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.05bp。周三（7.29），早盘央行大额投放流动性落地，短端资金宽松预期支撑中短期限品种维持震荡。而由于政治局会议窗口临近，叠加午后股市反弹，超长债前期累积获利盘集中止盈，收益率持续上行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.13bp。周四（7.30），早盘市场观望情绪浓厚，资金面平稳运行叠加政策窗口期临近，各期限品种窄幅震荡。临近尾盘，随着政治局会议通稿的公布，券商和基金交易盘对超长债承接力量明显增强，收益率快速回落，全天10年期国债活跃券260010收益率下行1.12bp。周五（7.31），早盘受政治局会议中性偏宽松表述和PMI数据偏弱影响，债市多头资金集中入场，各期限收益率同步走低。午后股债跷跷板效应显现，债市观望情绪上升，收益率小幅反弹，但尾盘买盘回流，利率再度下行，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.9bp。周度思考：本周债券收益率再度下行，随着政治局会议通稿和7月PMI数据的公布，宽松货币政策落地的可能性提高，带动债市多头力量崛起。政治局会议的表述方面，有两点值得关注。第一，在对经济形势的判断上，本次会议指出“要高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上”，相较于4月政治局会中的“面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，表明经济总量增速存在下滑可能性已经被认知，政策发力的迫切性在提升。第二，在对货币政策的指引上，本次会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，相较于4月政治局会议中的“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”，表述由方向指引迈向具体执行。PMI数据方面，2026年7月制造业PMI为49.2%，较上月下行1.1个百分点，回落至荣枯线下方。分项来看，新订单指数为48.5%，环比下降2.7个百分点；生产指数为49.9%，环比下降1.5个百分点。需求降幅显著大于生产，显示内需修复动力不足，后续生产修复或缺乏订单支撑。映射到库存上，7月原材料库存指数为48.3%，环比回落0.1个百分点；产成品库存指数48.6%，环比上行0.9个百分点。随着新订单的下滑，供需缺口扩大，带来被动补库压力。对债券市场来说，从上文我们所列政治局会议两项关注点来看，下半年若经济面临更大的压力，货币政策落地的可能性在加大，但限于“综合运用”和“适时”等表达，会议中所指的工具或包含隔夜逆回购工具常态化和结构性降息。从期限的性价比上看，10年期及以下国债收益率的下行空间受制于资金利率，若交易宽松政策的落地，则可以适度拉长久期。
　　美国2026年6月PCE，个人收入，个人消费支出，二季度GDP以及失业救济金一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（7.27-7.31）海外市场并未形成稳定的风险偏好方向，地缘局势、美联储政策与AI产业定价交替主导行情，但周度结果显示，市场仍在从持续性供给冲击转向事件驱动下的高波动交易。按五个交易日复合计算，标普500、道指和纳指本周分别上涨约1.05%、1.04%和1.59%，但周中一度受到美伊冲突再度升级、美联储鹰派按兵不动及AI资本开支担忧的共同冲击，随后又在通胀数据降温、微软及亚马逊业绩强化AI投入兑现预期后快速修复。大类资产方面，WTI原油全周下跌5.19%，黄金整体持平，而10年期美债收益率周五升至4.74%，30年期收益率升至5.271%，表明地缘风险溢价有所反复，但通胀约束与长端利率压力并未实质解除。我们认为，后续市场定价需要进一步厘清地缘事件与实际供给冲击之间的关系。冲突延续更多影响风险偏好，而霍尔木兹海峡是否出现实质性通行受阻，才决定原油供给风险能否由情绪层面转向基本面层面；同样，海峡通行改善也不意味着供应链与出口秩序能够立即恢复。后续应重点观察地缘扰动是否持续传导至实物供给，以及原油风险溢价能否获得基本面支撑。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国通胀持续回落，就业市场温和降温，美联储宽松预期增强但降息节奏仍受限。数据显示，美国6月PCE同比较上月大幅下降至3.67%但仍居历史高位，核心PCE同比小幅下降至3.29%。近一周PCE数据变化说明居民消费端通胀压力持续缓解。然而，整体及核心PCE仍明显高于美联储2%的通胀目标，服务业通胀粘性仍存，通胀回落基础尚需进一步确认。失业金方面，7月25日当周初次申请失业金人数回升至19.7万人，7月18日当周连续申请失业金人数小幅下降至178.2万人。数据表明美国就业市场延续