本报告导读：
　　以茶饮料为代表的新品放量驱动收入增长，分红+回归同步推进，公司价值凸显。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到极端天气导致行业需求承压，下调公司2026-2028年EPS至7.10/8.36/10.12元，同比+18.1%/17.7%/21.0%，参考康师傅控股、承德露露、燕京啤酒及农夫山泉给予公司2026年1.58XPEG，下调目标价至203元。
　　其他饮料放量驱动增长。公司发布2026年中报，2026H1实现营收124.43亿元，同比+15.89%；实现归母净利润28.67亿元，同比+20.72%；折合Q2单季度实现营收65.54亿元，同比+11.3%；实现归母净利润16.09亿元，同比+15.4%。2026Q2回款同比+24.2%，快于收入增速。同时公司拟对2026H1利润进行现金分红21.81亿元，分红比例为76%。分产品看，2026H1公司能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入分别同比+6.9/12/209/41.9%；折合2026Q2单季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入45.24/10.26/9.91亿元，同比+1.4/11.2/97.3%。从网点数量角度看，2026Q2末公司网点数量达到460万个，较年初进一步增加10万个。
　　盈利能力提升。2026Q2公司毛利率为49.69%，同比+3.99pct，毛利率提升主要归功于公司提前在低位对pet原材料价格进行锁价从而带来的成本红利释放，2026Q2净利率为24.55%，同比+0.86pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.36/+0.7/+0.12/+2.05pct，其中销售费用率提升主因广告宣传支出提升以及冰柜投入加大，财务费用率提升主因本期汇率波动导致汇兑损失增加；此外，2026Q2公司公允价值变动净收益达到2.58亿元，同比+351%，主因公司投资的私募股权基金净值提升。
　　分红+回购并举。公司发布2026-2028年股东分红回报规划，公司计划每年以现金方式分配的利润不少于当前实现归母净利润的80%；同时公司拟以自有资金回购H股股份，回购比例为不超过本议案获股东会通过时公司已发行H股股份总数的10%，回购H股股份的用途将根据公司发展战略及市场情况确定，包括但不限于注销以减少注册资本、用于员工持股计划或股权激励、根据相关规定转让等。
　　风险提示：极端天气影响动销；成本异常上涨；食品安全风险等