核心观点
　　事件：2026年7月，直观医疗（Intuitive Surgical，ISRG）发布2026年中报，2026H1实现营业收入56.6亿美元，同比增长21%；归母净利润16.4亿美元，同比增长21%。
　　手术量快于装机增长，存量变现能力提升。2026Q2直观医疗实现收入28.9亿美元，同比增长19%，达芬奇手术量增长15%，高于系统保有量12%的增速，单机利用率提升3%。在装机规模扩大和使用效率提高的共同作用下，公司器械及附件收入增长18%至17.3亿美元，服务收入增长21%至4.7亿美元，收入增长更多来自存量装机产生的耗材和服务需求。我们认为，直观医疗中报进一步验证了手术机器人商业价值主要由活跃装机和手术量共同决定，国内企业的评价标准也应由注册证及累计中标量，转向活跃装机量、单机手术量和经常性收入占比。
　　国际龙头策略发生转变，市场下沉与高端升级并举。2026Q2直观医疗在中国市场仅投放2台达芬奇系统，装机速度明显放缓。为降低医院从设备采购到临床使用的全周期成本，直观医疗正从资本投入、产品配置和耗材使用三个层面调整策略：1）Q2达芬奇新增设备投放之中，经营租赁占比达到54%，有助于缓解医院的一次性资本开支压力。2）经过翻新后的Xi系统销量由上年同期的10台增至64台，进一步覆盖预算受限的客户。3）自2027年上半年起，延长部分EndoWrist器械的使用次数，以降低单例手术成本。与此同时，达芬奇系统的平均售价由150万美元升至159万美元，主要受达芬奇5等高价值产品占比提升带动，表明公司正在形成低成本方案扩围与高端产品升级并行的分层体系。我们认为，直观医疗通过降低设备获取和临床使用成本扩大客户覆盖，并以手术量增长带动耗材与服务收入，同时依靠达芬奇5维持高端溢价，兼顾市场下沉与盈利能力。
　　份额替代先行，竞争转向运营能力。2026H1中国公立医院腔镜手术机器人中标量为27台，较上年同期基本持平，但品牌结构已发生明显变化：国产品牌中标量增至17台，占比由38%提升至63%，达芬奇则由16台降至10台。样本平均中标价格由1769万元降至1332万元，降幅接近25%，行业竞争进一步加剧。国产企业现阶段主要依靠设备性价比和本地化服务打开医院入口，但随着直观医疗通过租赁、翻新设备和器械延寿降低全周期使用成本，单纯依靠低价扩大份额的空间或将逐步收窄。手术机器人的商业价值不止于设备交付，只有装机后形成稳定的手术量，才能持续带动耗材复购和维保收入。我们认为，国产企业已经完成从产品获批到争取装机份额的初步突破，下一阶段将进入临床使用和经营效率的长期验证期，能够持续提高活跃装机率及单机手术量，并建立经常性收入模式的企业，更有望将进口替代转化为稳定业绩。
　　投资建议与相关标的
　　投资建议：腔镜手术机器人竞争转向运营能力：政策逐渐清晰、采购权更加集中、国际龙头亦在积极调整策略。建议关注：1）已形成持续中标能力，并能够通过医生培训和临床服务提升单机手术量的企业。2）具备完整产品矩阵和充足现金储备的企业，更有能力承担市场培育成本，并在行业整合过程中扩大份额。
　　相关标的：复星医药(600196，未评级)、精锋医疗-B(02675，未评级)、微创机器人-B(02252，未评级)
　　风险提示
　　手术机器人产品商业化不及预期风险；医生培训和使用习惯改变慢于预期风险；医保及收费项目落地不及预期风险；行业竞争加剧风险等。