核心观点
　　事件：ESMO 2026将于10月23日至27日在西班牙马德里举行，大会覆盖肺癌、乳腺癌、消化道肿瘤等多个领域，是观察全球肿瘤治疗格局及创新药研发进展的重要窗口。大会近日已披露常规摘要标题（即除LBA以外的摘要标题），常规摘要全文将于10月19日披露；LBA标题和全文将分别于9月25日和报告当天披露。据不完全统计，本次大会共有43项国产创新药研究入选口头报告。
　　ADC 2.0演进，差异化设计和联合治疗成为核心看点。本次大会共有14项国产ADC相关研究，占国内Oral/Rapid Oral研究的约三分之一。Sac-TMT将披露经治TNBC的III期最终OS分析，9MW2821聚焦既往接受TopIADC治疗后的TNBC；IBI3001、HS-20122等双特异性ADC，以及DB-1311联合pumitamig等方案亦将披露数据。总体来看，国内ADC开发正由单靶点、单药及后线治疗，向双靶点、免疫联合和耐药后序贯等方向延伸。我们认为，若数据积极，平台得到验证，双抗ADC有望成为中国ADC平台下一轮对外授权的重要方向。
　　IO 2.0深化，多机制协同拓展免疫治疗边界。PD-(L)1/VEGF仍是重要方向，依沃西单抗将披露肾癌和胸腺癌数据，pumitamig覆盖脑转移和神经内分泌肿瘤等场景。与此同时，IBI363、JMT108将PD-1与IL-2或IL-15细胞因子机制结合，IBI363将披露胃癌一线和免疫耐药肺腺癌结果，JMT108将读出首次人体结果。FS222及LBL-024进一步引入CD137/4-1BB共刺激机制，CS2009则同时整合PD-1、VEGF和CTLA-4。IO 2.0管线的多项研究将进一步检验不同免疫协同机制在耐药人群及难治瘤种中的适用范围，不断拓宽免疫治疗边界。
　　前沿方向多点开花，精准治疗持续验证。C-CAR031和IM96分别探索装甲型GPC3 CAR-T及GCCCAR-T在肝癌、结直肠癌中的应用；LK101聚焦个体化新抗原mRNA-DC疫苗，用于NSCLC的维持治疗；小分子方面，ISM6331为AI设计的pan-TEAD抑制剂，用于间皮瘤或其他晚期实体瘤的治疗；达美替尼联合阿美替尼、HSK42360及HH2853分别面向EGFR-TKI耐药肺癌、BRAFV600突变胶质瘤及上皮样肉瘤。我们认为，随着细胞治疗、AI制药等前沿领域取得密集突破，实体瘤未来将出现更多的治疗选择。
　　投资建议与投资标的
　　近日，ESMO 2026常规摘要标题公布，据不完全统计，本次大会共有43项国产创新药研究入选口头报告。双抗与ADC依旧是国产创新药的热门领域，本次大会将进一步验证治疗边界和管线潜力。后续随着9月25日披露LBA标题、10月19日常规摘要正式发布和10月23日至10月27日大会正式召开，有望推动国产创新药临床推进与授权出海，已授权产品的确定性也将进一步提升。
　　相关标的：康方生物(09926，未评级)、恒瑞医药(600276，买入)、百济神州(688235，未评级)、复宏汉霖(02696，未评级)、石药集团(01093，未评级)、中国生物制药(01177，未评级)、信达生物(01801，未评级)、百利天恒(688506，未评级)、科伦博泰生物(06990，未评级)、英矽智能(03696，未评级)、海思科(002653，买入)等。
　　风险提示
　　创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。