PMI全面回落至临界值以下
　　继连续4月扩张之后，本月制造业PMI下行个1.1个点，重回临界值以下。各分项数据中，仅从业人员指数和产成品库存指数略有回升，其余分项普遍回落。具体来看，产需两端本月均大幅回落，新订单指数、新出口订单指数分别回落2.7、0.5个点，内外需双双走弱。生产指数在年后首次回落至临界值以下，降幅为1.5个点。产需关系积弱对采购，进口等分项也构成压制，采购指数、进口指数分别回落2.0、2.1个点，产成品库存被动回升0.9个点。价格指数本月继续回落，但幅度略有放缓，原材料价格购进指数和出厂价格指数分别回落1.0、0.4个点。企业经营预期表现相对积极，虽然也有回落0.2个点，但仍落在54.1的相对高位。此外，本月非制造业中，建筑业、服务业PMI也分别回落2.0、1.1个点至临界值以下。
　　季节性叠加高基数，产需双双走弱
　　产需超季节性走弱，下行压力显性化。一方面是因为今年各地极端天气频发，高温、台风、洪涝等不利因素对沿海制造与物流造成短期扰动。另一方面，上半年连续4个月扩张导致基数偏高，同时对下半年的订单、采购等需求形成透支，导致对比之下更显得7月回落斜率被放大。外需拉动减弱，前期因724关税引起的出口抢运潮在7月下旬略有降温，内需新旧产业分化加剧。
　　价格指数渐颓，企业补库意愿下降
　　成本继续上涨，下游转嫁乏力。本月虽然价格指数继续回落，但原材料价格指数仍然落在扩张区间，对于企业而言，成本压力还在继续升高。出厂价格指数从上个月起就已经转入收缩区间，本月在临界值以下继续回落，叠加产成品库存的回升，意味着随着终端需求走弱，今年春旺以来我们看到的工业企业持续主动补库可能正在逐渐向被动补库状态切换。另外，前期我们预计随着油价的回落，PPI或在年中见顶，而地缘冲突反复为价格回落进程带来新的不确定性。
　　建筑业、服务业景气度同步走弱
　　建筑业和服务业商务活动指数均创下2023年初以来新低。部分地区高温暴雨洪涝灾害等天气因素对建筑业施工造成客观扰动，另一方面，今年财政支出节奏偏慢，也限制了建筑业修复空间。服务业方面，暑期旺季特征明显，对服务业景气度构成局部支撑。
　　本月制造业、建筑业、服务业PMI同步收缩，显示进入三季度后经济进一步下行压力增大。今年以来在出口强势的支撑下政策定力偏强，向后展望，财政提速加力的必要性上升。经济结构分化局面下，旧动能企稳有赖政策支撑，而新兴产业带动居民部门大范围的就业收入以及消费改善仍然有较长的路要走，短期来看基本面对于债市而言仍是顺风。
　　风险提示
　　统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。