存量市场特征
　　本周（2026/7/20-7/24，下同）存量超长信用债估值跟随利率债有所修复，但幅度明显弱于长端利率债，原因在于本周30年国债行情驱动力来自券商等交易盘，而超长信用债因流动性有限，缺乏同等级别的买盘支撑。从存量结构来看，截至周五，估值收益率落在2.0%-2.3%区间的超长信用债规模约1.46万亿元，占比仍在七成左右，多数个券保护空间已较为有限。
　　一级发行情况
　　本周超长信用债一级发行规模合计273.5亿，读数跟随周内信用债发行放量而走高，占信用债总体发行的比例回升至7.4%。从定价来看，因二级市场行情走向不明朗、供给也并不算拥挤，超长产业新债票面利率小幅下行，但超长城投新债票面反而有所抬升，反映出在近期城投政策收紧的影响下，市场对城投长债要求的风险补偿边际上升。
　　二级成交表现
　　本周超长信用债价格被动跟随利率长债涨势，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数延续修复，较前一周分别上涨0.07%和0.18%，但涨幅明显弱于利率长债。
　　投资者结构方面，基金对超长信用债的买入力量环比增强，周内净买入长信用规模29.6亿元，买量占比快速升至30%。这一转变的核心驱动主要源于30年国债突破关键点位后的情绪传导，踏空资金在基准快速上涨时被动参与。
　　流动性方面，本周超长信用债成交活跃度虽有所回暖，7年以上普信债周度成交笔数回升至386笔，较此前几周的280-350笔的低位区间有所修复。但与20-30年国债长债成交笔数31%的环比增幅相比，两者活跃度差距进一步拉大，7-10年大行二级债增量也高达36%，反映出资金向高流动性品种集中的趋势。
　　本周超长信用债低估值成交幅度走阔与TKN占比同步走高，正是部分踏空资金从利率债向信用债传导过程中追涨行为的展现。不过在缺乏买盘跟进和成交量配合的情况下，当前的低估值成交、TKN占比上升更可能表现为阶段性的情绪升温，而非可持续的行情信号。
　　从更微观的视角来看，本周10年以上超长信用债与同期限国债的利差被动走阔，资金利率、点位赔率等支撑超长信用债利差进一步压缩的条件尚不充分。短期而言，超长信用债更适合负债端稳定、考核周期较长的账户作为票息增强工具，仓位控制在较小比例。交易型资金在当前赔率不足的环境下参与性价比有限，需等待政治局会议政策信号进一步明朗。
　　风险提示
　　统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性