公司公布二季度业绩：公司实现营收10.6亿美元，同比下滑4%，环比增长1%；归母净利润4.23亿美元，同比增长24%，环比增长22%，归母净利润大幅超出我们此前预期（3.65亿美元），主要得益于公司8,860万美元的IEEPA关税相关净收益，以及Section 45X税收抵免兑现+物流成本同比改善带动的毛利率超预期。向后展望，我们一方面继续看好公司在美国光伏供应链本土化趋势下巩固市场地位，另一方面公司将为谷歌建设的全美最大光储项目Steel River提供光伏组件（总计2.5GW，其中前两期1.6GW），Hyperscale的绿电需求强劲，有望在未来贡献更多光伏装机需求增量。维持“增持”评级。
　　26Q2产销保持同比增长，单瓦净利同环比提升，26全年指引维持
　　公司26Q2生产4.30GW，同比+2%，环比-1%；实现销售3.74GW，同比+5%，环比-2%。我们测算26Q2组件ASP为0.25美元/W，同比-5%，环比+2%；单瓦净利0.10美元/W，同比+21%，环比+23%。公司26Q2毛利率57.3%，同比提升11.7pct，业绩表现优异主要受三方面因素驱动：IEEPA关税退款扣除预计应付客户款项后的净收益约8,860万美元；出货结构中符合IRC第45X条先进制造生产税收抵免条件的组件占比提升；物流成本同比下降约36百万美元，对应单位运费约2.3美分/W。
　　订单方面，公司26H1印度总订单增加1.1GW，ASP约0.20美元/W；美国订单1.9GW，对应ASP约0.36美元/W。26Q2印度订单新增0.3GW，ASP约0.20美元/W，美国订单1.0GW，对应ASP约0.38美元/W。截至26Q2末合同积压订单47.9GW，不含技术调整费总交易价格达136亿美元，交付期覆盖至2030年。
　　指引方面，公司预计26Q3组件销售达3.9~4.5GW，其中美国本土销售达3.2~3.7GW，调整后EBITDA达6.25~7.75亿美元，环比-3%~+20%。同时，公司维持2026全年指引不变，全年销量17~18.2GW，净销售额49~52亿美元，毛利润24~26亿美元，调整后EBITDA为26~28亿美元。
　　供货美国最大光储项目，本土市场需求旺盛多点开花
　　7月14日，谷歌与Cypress Creek Energy宣布Steel River项目正式破土动工，该项目将成为美国有史以来最大的太阳能+储能项目，项目分三期建设，首两期将交付1.6GW光伏发电和1.9GWh电池储能；2029年全容量投运后，总规模将达到2.5GW光伏和2.9GWh储能。项目采用100%美国制造组件：First Solar光伏组件、LGEnergy Solution Vertech电池储能系统，以及Nextpower太阳能跟踪器。根据公司业绩会，目前Cypress Creek项目组件已经进入公司订单，此外公司也进入了Terra-Gen的加州1.4GW光储项目和Panamint德克萨斯煤矿光伏1.2GW项目，其中Terra-Gen项目已包含在公司26Q1订单序列。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026-2028年公司归母净利润预测18.18/21.53/26.32亿美元，对应EPS为17.01/20.15/24.63美元。我们以公司过去一年PE均值16.5x为参考，考虑到美国关税政策仍有不确定性，维持FY26E 14xPE及目标价238.14美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：美国光伏需求不及预期，关税政策风险，贸易政策的不确定性。