本报告导读：
　　7月制造业PMI重回收缩区间，主因高基数、季节性淡季、极端天气及内需不足等共同影响。行业K型分化持续，高端制造景气向好，地产与周期行业承压，外需指数边际走弱但高端需求仍有支撑。内需疲软带来价格、库存指数回落，制约盈利修复。建筑业短期承压，但预期回升。伴随政治局会议释放积极信号，政策窗口期打开，预计基建或为三季度稳增长重要抓手。
　　投资要点：
　　2026年7月份，制造业PMI为49.2%，比6月下降1.1个百分点；服务业商务活动指数为49.3%，比6月下降1.1个百分点；建筑业商务活动指数为47.0%，比6月下降2.0个百分点。
　　制造业PMI超季节性回落，重返收缩区间。究其原因，一是4-6月制造业持续景气形成高基数，存在技术性回落特征；二是7月处于工业传统生产淡季，叠加多地高温、洪涝等极端天气，扰动企业正常生产经营；三是需求端还需提振。新订单指数单月降幅远超生产端，同时新出口订单小幅回落，外需支撑边际弱化。
　　行业景气K型分化特征延续。AI产业链带动的通用设备、计算机通信电子等高端行业供需两旺，持续引领产业升级；而黑色冶炼、非金属制品、传统汽车等周期、地产链行业持续收缩，产业转型阵痛延续。外需层面短期边际走弱，但整体韧性充足。新出口订单指数虽然小幅回落，但是结合韩国AI相关出口高增态势，海外高端需求仍然支撑有力。
　　原材料：涨价放缓，采购回落，库存去化。原材料价格指数持续回落，上游成本压力边际缓解，但终端需求不足导致企业定价权减弱，行业盈利修复受限，价格剪刀差格局延续。受需求回落影响，企业经营趋于保守，采购、补库意愿偏低，库存策略维持谨慎。
　　非制造业结构分化，建筑业短期承压、后续修复可期。服务业整体景气回落，依托暑期文旅消费呈现结构性亮点，但金融、地产、批发服务拖累明显。建筑业受天气与行业基本面双重影响短期走弱，但企业预期改善，叠加财政发力、灾后重建需求，三季度施工景气有望边际修复。
　　政策窗口期已打开，基建托底有望率先发力。7月政治局会议明确要求“加大逆周期调节力度”和“及时谋划出台务实管用的增量政策”，政策定调积极。后续财政支出节奏或加快，增量政策有望适时推出，助力经济景气修复、夯实复苏基础。我们预计，三季度基建投资有望成为托底经济的重要抓手。
　　风险提示：政策效果不及预期；地缘政治风险超预期；房地产需求待提振