7月30日，中央政治局召开会议，本次会议对经济运行的判断更加注重结构改善，在肯定经济“动能向新、结构向优”的同时，明确要求“高度重视经济运行中的困难挑战”。政策层面最重要的信号是，在充分发挥存量政策效能的基础上，及时谋划出台务实管用的增量政策，并加大逆周期调节力度，表明下半年稳增长政策仍有进一步加力空间。
　　经济形势：结构改善延续，但困难挑战仍需高度重视。会议认为，我国经济呈现“动能向新、结构向优”的发展态势，反映决策层对新产业、新技术和经济结构转型给予积极评价。与4月会议强调“经济起步有力、主要指标好于预期”相比，本次会议没有继续突出总量指标超预期，而是更多强调结构性亮点，同时要求“高度重视经济运行中的困难挑战”。这一变化表明，新动能和产业升级仍具有韧性，但内需、房地产、地方债务及部分企业经营可能仍然承压，经济回升基础尚不稳固。总体而言，会议对经济前景保持乐观，但对现实困难的重视程度有所提高，下半年稳增长政策仍有加力必要。
　　政策基调：突出及时谋划增量政策，逆周期调节信号增强。会议提出“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，这是本次会议最重要的政策信号。一方面，现有财政、货币和产业政策将加快落地；另一方面，“及时谋划增量政策”表明决策层已为潜在下行压力预留政策空间。“务实管用”意味着后续政策将更加注重实际效果和精准性，而非单纯追求刺激规模。预计下半年宏观政策将呈现存量政策加快落地、增量政策相机推出、财政与金融协同发力的特征。
　　财政政策：从政策部署转向资金使用和实物工作量形成。会议要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，并提出有力推进“两重”“两新”。相较4月会议侧重优化财政支出结构，本次会议更加强调资金落地和使用效率。会议未明确提出扩大政府债券发行规模，因此短期重点可能仍是加快已有资金使用，后续是否追加财政工具需观察增量政策安排。
　　货币政策：保留调整空间，财政货币协同特征增强，我们预计降息降准的概率都会上升。会议延续““适度宽松的货币政策”定调，并提出““综合运用并适时调整货币政策工具”。““适时调整”意味着货币政策仍有进一步操作空间，包括降准、降息、公开市场操作和结构性货币政策工具等。““优化实施财政金融协同促内需政策”是本次货币政策表述的另一重点，意味着金融资源可能更多配合财政资金和重点项目，通过再贷款、政策性金融工具等方式支持消费、投资和产业升级。预计下半年流动性将保持合理充裕，政策操作可能继续兼顾总量宽松和结构支持。结合当前资金状况和基本面、物价状况，我们认为降息降准的概率都有提升。
　　房地产：延续稳定基调，未释放大规模刺激信号。会议对房地产的表述为“稳定房地产市场”。相较4月会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，本次表述更加简洁，也没有提出收购存量住房、降低首付比例或进一步放松购房限制等具体措施。这表明房地产政策仍以稳定市场、防范风险扩散为主要目标，政策可能继续围绕因城施策、保交房、合理融资支持和存量风险处置展开。总体上，房地产政策仍以托底为主，暂未释放依靠房地产进行大规模需求刺激的明确信号。
　　大类资产：债市多空因素并存，权益政策环境改善。对债券市场而言，适度宽松的货币政策、经济困难挑战以及房地产未释放强刺激信号，仍对债市构成支撑。从趋势来看，政策宽松预期加强，降准降息概率提升，以及存款等广谱利率下行和实体融资需求不足将共同驱动利率下行，因而后续整体曲线有望下移并驱动债市走强行情持续，但需关注财政发力带来的阶段性调整。目前虽然超长利率有所收窄，但绝对水平依然处于高位，债市走强过程中长债依然占优，维持下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下的判断。
　　风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。