核心观点
　　龙头牧企中报扭亏为盈。优然牧业发布1H2026正面盈利预告，预计1H2026归母净利润7.39~9.03亿元（中位约8.21亿元），同比扭亏为盈（1H2025亏损2.97亿元）。主因：1）生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损减少，奶价降幅收窄、淘牛价格上涨、奶牛单产提升和饲料成本降低；2）核心业务经营持续改善，销量增加叠加饲料成本下降，毛利同比增长。
　　供紧需稳，原奶周期拐点可期。1）供给端，淘牛逼近平衡点，9~10月有望周期反弹。2）需求端，当前终端乳制品需求整体较稳，液奶消费或保持小幅增长，可预期增量主要来自精深加工产能释放。
　　牧企业绩拐点率先来临，弹性释放或才刚开始。此前现代牧业、澳亚集团均发布正面盈利预告，1H2026业绩均由亏转盈，且扭亏逻辑基本一致。我们认为在淘牛减亏和饲料降本加持下，牧业业绩拐点已优先原奶周期拐点来临，当前报表端反映的主要是非现金利润，而奶价反转所支撑的现金利润弹性才是关注核心。下半年重估亏损减少逻辑仍有望持续，奶价反转预期下牧企下半年业绩有望加速释放。持续关注：优然牧业、现代牧业。
　　上下游共振，关注下游乳业机会。下游乳企亦受益供需紧平衡态势，龙头伊利股份、蒙牛乳业具备底部价值。低温和乳制品深加工仍为行业趋势，妙可蓝多、新乳业仍具备α。持续关注：伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、新乳业。
　　风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。