宏观专题：《存款搬家“半年考”》2026-07-30 
　　系列研究一中，我们预测2026年是居民定期存款集中到期的高峰年份。如今时至年中，本文对存款到期节奏、搬家方向及市场影响进行跟踪更新。
　　上半年存款搬家几何？基于发债银行年报测算，2026年全行业定存到期总规模约113.2万亿元，其中一季度到期50万亿元，占比44.2%；上半年到期约71万亿元，占全年六成以上。其中，全年居民存款全年到期规模约77万亿元。
　　从强度看，相比于去年，搬家有所提速。1-6月居民存款新增7.6万亿元，为2022年以来同期最低，同比少增3.2万亿元；同期非银存款新增4.7万亿元，较去年几乎翻倍。截至6月居民存款增速回落至7.1%，与M2增速之间的剪刀差从+1.2个百分点迅速转负至-0.9个百分点，搬家明显提速。结构上呈现高度分化：定期存款续作意愿仍强，比如定期存款占比创新高；但续作并非原地续存，资金明显向大行集中，大行定存增速（15.1%）显著高于中小行（8.1%），呈“防御性搬家”特征。
　　钱从哪来，又往哪去？货币创造结构深刻变化：信贷派生缩量，居民贷款首次半年度净偿还3668亿元；外汇结汇接力成为存款重要补充，月均结售汇顺差达3690亿元；直接融资占比上升但体量仍偏小。理论派生规模与实际存款增量的缺口持续扩大，存款留存率进一步走低。
　　从去向端看，资金流向与经济“K型分化”高度共振。零售端风险偏好依然稳健，资金主要流向理财、货基、债基等低波产品，但理财和保险吸纳表现平淡，货基和债基更受青睐；传统股票型公募前六个月净赎回约4005亿元。而高净值人群和企业资金加速涌入私募及非宽基ETF，私募管理规模同比增速达44.5%。“下K”与“上K”的资金流向割裂，映射了财富结构分化在金融市场的投射。
　　资金搬家如何影响定价？展望下半年，存款到期压力有所减轻，但存款类投资收益率走低，居民存款搬家的大方向仍将延续。一是搬家资金绝大部分沉淀于固收体系，叠加实体信用偏弱，债市配置盘需求持续，“资产荒”格局短期难以逆转；二是搬家资金对股市的直接拉动力有限，今年间接入市情况甚至不如去年，“K型”分化下仅高净值资金有一定空间配置结构性品种；三是在“固收+”扩容和经济K型分化的共同作用下，股债资产更可能各自锚定不同基本面，短期或难回传统跷跷板效应。
　　风险提示：数据测算与假设偏离风险；货币政策或监管政策调整；外生冲击。