★ TL为何增仓大涨？12合约为何偏强？
　　近期TL出现了两处异动：一是上周超预期增仓大涨、曲线走平；二是有机构直接大量做多12合约/多头提前移仓，TL09-12价差超预期收窄。从宏观逻辑角度看，传统经济动能持续走弱，市场有做多TL、做平曲线的动力。机构会选择曲线上的凸点、阻力比较小的位置重点买入，而上周布局多TL空T/TF的胜率和赔率都合适。大涨在一定程度上提振了债市情绪，部分机构选择提前移仓，另外可能也有机构为避免移仓而直接做多12合约。从资金角度来看，私募、宏观、固收+类资金应是驱动TL增仓走强、跨期价差收窄的重要力量。
　　★后续曲线形态、跨期价差怎么看？
　　曲线暂时依旧没有脱离轮动中走平、做平需要择时这种行情。通胀正在回落，但难以成为曲线走平的核心驱动力；配置需求弱是曲线难以持续走平的核心约束；配置需求不足会放大供给端的扰动；监管部门态度尚未发生变化。
　　综合来看，30Y-7Y/5Y（即TL-T/TF）利差收敛空间受限，预计较难下破4月低点。时间节奏上看，进入8月后，应高度警惕特别国债发行所带来的冲击。当然由于风险偏好、市场风格正在发生变化，曲线偏平轮动的格局尚未改变，待曲线走陡后，仍旧可以把握胜率和赔率，择时布局做平策略。
　　机构直接做多12合约/多头提前移仓应是小范围的行为，当前跨期价差定价或是偏低的，220008定价略偏贵。TL09-12跨期价差或将短暂、小幅走阔。
　　★总结与展望
　　建议做平曲线策略在8月初特别国债发行前平仓；轻仓布局TL09-12跨期价差走阔策略。
　　★风险提示
　　资金面超预期收敛；经济回暖。