本周（2026年7月20日-2026年7月24日）市场回顾：新兴市场领涨（+0.5%），发达市场下跌（-0.4%）。
　　美股：本周纳指领跌，下跌2.1%，标普下跌0.6%，道指下跌0.4%。行业上，能源、公用事业领涨，可选消费、日常消费品领跌。标普500成份股上涨占比52%，占比边际下降，其中超微电脑、美国西屋制动、洛克希德马丁、数字房地产信托、国际纸业等领涨。在宏观不确定性上升+财报季个股对业绩反应偏负面的影响下，本周美股整体呈现震荡调整走势。具体来看：
　　其一，中东地缘政治升级导致宏观不确定性加剧。美伊冲突重燃，特朗普称正“认真考虑”对伊朗采取规模空前的军事行动。在地缘风险溢价推动下，布伦特原油突破100美元关口，美债收益率同步升至2026年以来新高，市场对通胀反弹及美联储被迫转鹰的担忧明显升温，为下周FOMC决议增添了额外的不确定性。
　　其二，尽管科技业绩依然强劲，但股价呈现“业绩利好即出货”特征。以Alphabet为例，二季度营收1198亿美元、同比增长24%，云业务收入激增82%，全面超市场预期，但因资本开支指引再度上调（全年由1800亿-1900亿美元上调至1950亿-2050亿美元）、自由现金流数十年来首次转负（-59亿美元，第二季度），股价盘后一度下跌超4%。市场定价逻辑已从“资本开支越大、AI叙事越强”转向“资本开支越大、现金流可持续性越受质疑”，本质是市场对AI资本开支强度与变现效率之间时间差的重新定价。
　　展望：短期内，美股将迎来近期最关键的"数据+财报"撞车窗口，短期波动率大概率进一步抬升，两者叠加下，市场的短期承压格局大概率尚未走完。
　　云厂商财报方面，参考本周Alphabet的定价逻辑，下周亚马逊、微软、Meta、苹果虽大概率延续营收和利润超市场预期的态势，但市场担忧的核心已不在收入端，而在于自由现金流能否继续维持正值。如果这几家厂商同样出现现金流转负，意味着CSP大厂未来将不得不转向举债来支撑资本开支。而当前宏观流动性环境正边际收紧，举债成本抬升与流动性收紧同步发生，对这类高资本开支公司而言是明显的不利组合。换言之，即便营收利润端继续超市场预期，只要自由现金流转负的趋势在更多厂商身上得到验证，这轮由资本开支引发的估值下修就难言结束，尤其是Mag7板块受到的压制大概率仍会比较明显。
　　美联储议息会议方面，市场普遍预期本次仍将维持利率不变，但有两点值得重点关注：一是沃什上任后本次会议不发布点阵图，政策路径的前瞻指引出现真空，市场只能依赖发布会表态做判断；二是尽管加息预期尚未成为主流，但目前联储整体基调仍未出现明显软化的迹象，叠加中东地缘冲突持续升级带来的宏观不确定性，沃什此次的表态重要性被进一步放大。如果基调延续偏鹰、没有释放明显的软化信号，叠加地缘风险溢价尚未消退，美股当前的下行压力预计仍将持续，情绪面短期难言真正企稳。
　　下周重点关注数据及事件：
　　基本面方面：1）7月30日，美国FOMC利率决策(下限)、美国FOMC利率决策(上限)、美国7月25日当周首次申请失业救济人数(万人)、美国二季度实际GDP年化季环比初值、美国6月PCE物价指数同比。
　　财报方面：1）7月27日，Rambus中报；2）7月28日，波音、康宁、可口可乐、铿腾电子、标普环球中报；3）7月29日，Vertiv、Bloom Energy、安费诺、Teradyne中报、VISA第三季报、新东方-S、Lam Research、希捷科技、宝洁、KLA；4）7月30日，Robinhood、SOBKY、万事达、Meta中报、星巴克、高通第三季报、ARM第一季报、微软年报；5）7月31日，苹果第三季报、Coinbase、雪佛龙、亚马逊、埃克森美孚中报。
　　风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。