一、上周回顾（2026/7/20-7/24）：涨幅居前的为沪深300（＋2.65%），恒生中国企业指数（+1.65%），恒生指数（+1.63%）；跌幅靠前的为印度SENSEX30（-2.68%），纳斯达克指数（-2.13%），韩国综合指数（-1.91%）。港股三大指数冲高回落：恒生中国企业指数上涨1.65%，恒指上涨1.63%，恒生科技上涨0.14%；行业上，原材料业（+11.2%），能源业（+4.3%），金融业（+3.9%）领涨；资讯科技业（-2.8%）领跌。
　　上周港股小幅上涨，主要催化因素在于A股增量资金入场的情绪面传导和AI硬件再降温。宏观层面，中国诚通、中国国新增持央企，逾600亿元资金入场，呼吁增持A股，提振整体行情的同时将积极情绪传导至港股。地缘层面，美伊冲突重燃，特朗普称“认真考虑”对伊朗发动规模空前的军事行动，推动布伦特原油价格突破100美元，推升通胀预期及加息风险。行业层面，Alphabet与特斯拉财报公布：Alphabet自由现金流转为负值，为数十年来首次；特斯拉自由现金流亦转负，为两年多来首次。尽管两家公司营收均超预期，但AI资本开支持续上调引发市场对现金流承压的担忧，盘后股价均出现下跌。后续更多科技巨头（如微软、Meta、亚马逊）财报将进一步检验AI资本开支与自由现金流之间的矛盾能否持续，这也将是市场下阶段走向的关键验证点。
　　上周净流入30亿港元，较前期减少340亿港元。港股通成交额占全部港股成交从前周45%降至上周42%。行业方面，净流入：资讯科技业，原材料业，医疗保健业等；净流出：工业、金融业。个股方面，净流入：阿里巴巴-W、智谱、网易；净流出：建滔积层板、小米集团-W、中国人寿。
　　上周内地投向中国香港市场（南向资金）的ETF（港股通+QDII）净流入。总规模扩大至3355亿元，增加9亿元。其中港股通ETF净流入17亿元，QDIIETF净流出9亿元。港股宽基净流出0.3亿元。本周净流入行业主题：医药、红利与央国企、TMT、消费。
　　上周港股回购10亿港元，较前周减少5亿港元；上周IPO数额0亿港元，与前周持平；解禁市值为3亿港元，较前周减少112亿港元。
　　二、展望：7月以来，恒生指数表现显著强于全球主要市场，单月涨幅已超10%，阶段性领跑全球主要股指。当前海外进入高波动关键窗口，美股Mag7财报、美联储议息会议都将影响市场接下来的走势，市场继续深蹲还是风险充分释放为后续反弹提供空间，港股在此环境下将何去何从？
　　我们认为港股仍处于补涨窗口期，但短期可能面临涨不动或者回调的风险，港股短期能否反弹主要取决于海外节奏。
　　1、特朗普“TACO”能否稳定市场情绪。近期美伊紧张局势推升油价，布伦特原油7月一度逼近100美元关口，市场普遍预期特朗普最终会“退让”以遏制油价飙升对通胀与经济的冲击，但本周影响因素复杂，救市力度与实际效果仍需观察。
　　2、尽管市场共识本次美联储将维持利率不变，但交易层面对鹰派表态仍存明显顾虑。本次会议政策声明措辞与主席沃什新闻发布会语气将至关重要。若表态偏鹰或暗示后续加息可能性上升，可能加剧市场谨慎情绪。
　　3、Mag7财报集中落地，市场对AI大规模资本开支回报（ROI）的顾虑能否缓和。费城半导体指数（SOX）近期仍处于明显技术性回调中，叠加中国本土DUV光刻机进展等消息冲击亚洲半导体链条。若微软、Meta、苹果、亚马逊的业绩与指引不及预期，或进一步强化“AI投资回报不及预期”的担忧，则全球AI相关板块反弹节奏可能受阻，并间接影响港股科技与硬件链条。
　　综合来看，海外高波环境下，港股短期波动加大难以避免，但结构性机会仍存。建议战术性配置港股，优先关注AI中下游及应用链、创新药、全球出海企业。
　　三、下周重点关注数据及事件
　　基本面方面：1）7月27日，中国6月规模以上工业企业利润；2）7月28日，美国7月谘商会消费者信心指数；3）7月30日，美国二季度GDP初值、6月PCE物价指数、初请失业金人数；4）7月31日，中国7月官方制造业/非制造业PMI。
　　财报及事件方面：1）7月28日至29日，美联储FOMC议息会议；2）7月29日，美股Microsoft、Meta财报；3）7月30日，美股Apple、Amazon财报。
　　风险提示：全球地缘政治风险超预期，港美股财报业绩不及预期风险。