核心观点：上周中东局势与油价冲击继续扰动全球市场，美股科技股财报虽然整体不弱，但未能缓解对AI资本开支回报的担忧，美股板块轮动持续，全球股市走势继续分化。近期美债利率快速走高，自7月以来，10年期美债收益率已上行超20bps。拆分来看，由通胀预期驱动的2年美债利率的上行是主导因素，其中通胀中枢与通胀风险溢价的影响五五开。本周，海外市场将迎来密集的事件与数据发布，包括7月美联储FOMC、日央行议息会议、26Q2美国GDP。我们预期，在当前环境下，沃什更可能在发布会保持谨慎，整体会议基调预计偏鹰，这也可能给美债利率带来上行风险。短期看，美债利率高点可能出现在本周美联储和日本央行的议息会议前后，直至8—9月后有望缓解。
　　大类资产：上周，中东局势与油价冲击继续扰动全球市场，与此同时，美股科技股财报虽然整体不弱，但未能缓解市场对于AI资本开支回报的担忧，美股板块轮动持续，全球股市走势继续分化。全周来看，布伦特原油大涨近10%，一度上破100美元/桶，继续领涨全球资产；美元和美债收益率走强，全球股市分化，具有防御属性的欧洲股市收涨，美股科技巨头、韩国股指大跌。
　　近期美债利率上行原因与展望：近期美债利率快速走高，10年美债收益率上涨至7月23日最高4.71%；自7月以来，10年期美债收益率已上行超20bps。从期限利差的拆分来看，与5—6月美债利率上行主要来自增长预期和远期加息预期不同，近期美债收益率的上行几乎由2年美债利率主导；进一步拆分，2年美债利率的上行主要由通胀预期驱动，其中通胀中枢与通胀风险溢价的影响五五开。短期看，美债利率仍有上行压力，高点可能出现在本周美联储和日本央行的议息会议前后，10年期美债收益率或在4.7%—4.8%区间见顶。中期看，进入8至9月后，预计金融条件收紧对经济的负面影响开始显现，市场对美联储进一步收紧政策的担忧将有所缓解，则美债利率有望从高位回落，三季度整体或呈现“先上后下”走势。
　　7月FOMC与日央行会议前瞻：本周，海外市场将迎来密集的事件与数据发布，包括7月美联储FOMC、日央行BOJ议息会议，以及26Q2美国GDP和6月PCE数据等。周四凌晨2:00，美联储将公布7月议息决议。截至最新，联邦基金期货交易员预期7月有38%概率加息，同时预期截至2026年12月将累计加息1.76次/44bps，这反映了市场正在押注近期油价的再度上涨和特朗普对关税的“续约”，将使得美联储不得不在7月FOMC上采取鹰派姿态。我们预期，在当前环境下，沃什更可能在会议声明和发布会上强调通胀的上行风险，整体会议基调偏鹰，而这也将给美债利率带来进一步上行风险。
　　本周五，日央行将公布议息决议。当前交易员预期日央行将按兵不动。除了与美联储相似的通胀担忧外，日央行的鹰派动机可能来自日元汇率。近期日元兑美元汇率一度接近164，而当前日元净空头头寸已与2024年7月一样拥挤。一旦日本央行释放更偏紧的信号，日元走强可能促使部分套息交易集中退出。从规模来看，当前的冲击预计弱于2024年7月，但短期内仍可能造成流动性波动，并放大美债市场的调整。
　　风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。