核心观点
　　宽基ETF持续净赎回阶段基本结束，短中期资金流向已经转正。截至2026年7月24日，沪深300、上证50、中证500、中证1000及创业板指ETF年初以来累计净赎回14,230亿元，但近20日/近5日/近1日分别净申购794/ 157/ 22亿元，三个观察窗口均已转正。其中，沪深300ETF近5日净申购198亿元，中证500/中证1000/创业板指ETF近20日分别净申购180/ 299/ 262亿元，前期持续、大规模净赎回带来的被动资金压力明显缓解。
　　年初以来非银金融承受的理论净赎回影响居市场前列，板块表现受到额外资金压制。按照五大宽基ETF净申赎规模及对应指数成分股历史权重测算，非银金融年初以来理论净赎回影响约1,273亿元，规模居申万一级行业第四。由于保险和券商在沪深300、上证50等核心宽基指数中的权重较高，宽基ETF规模下降对非银板块形成了持续的被动资金流出，资金压力与行业基本面改善形成明显背离。
　　理论净赎回影响高度集中于指数权重较高的头部保险和券商。保险股年初以来合计理论净赎回影响508.7亿元，其中中国平安/中国太保/中国人寿分别为367.7/ 73.1/37.6亿元，中国平安占保险股合计影响的72.3%。前15家券商合计理论净赎回影响615.5亿元，中信证券/东方财富/国泰海通分别为144.3/ 137.3/ 114.0亿元，三家公司合计占前15家券商影响的64.3%。宽基ETF赎回并非均匀影响板块，市值较大、指数权重较高的头部机构承担了主要资金压力。
　　近期净申购同样向头部机构集中，前期资金压制正在转化为边际支撑。近5日保险股合计理论净申购影响4.0亿元，前15家券商合计理论净申购影响10.6亿元，其中中国平安/东方财富/中信证券/国泰海通分别获得2.7/ 4.1/ 1.5/ 1.1亿元的理论净申购支持。宽基资金流向转正后，指数权重较高的头部非银公司率先受益，前期由ETF赎回造成的估值压制明显减弱，资金面改善与基本面修复共同支撑板块估值回升。
　　投资建议与投资标的
　　保险方面，保险板块负债端经营质量持续改善，产品结构优化、价值率提升推动NBV保持较快增长，预定利率下调及分红险占比提升进一步降低新增负债成本，头部财险公司承保盈利具备韧性。投资端方面，头部险企权益资产规模较大，资本市场回暖带来的投资收益弹性更为突出，利润表现具备较强支撑。宽基ETF由净赎回转向净申购后，前期承受资金压力较大的保险龙头获得边际增量资金，资负两端改善与资金面修复形成共振。相关标的：中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)、中国人保(601319，买入)、中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)
　　券商方面，资本市场交投活跃度提升推动经纪、自营及资本中介业务同步改善，头部券商资本实力、机构客户基础及综合业务能力突出，股权衍生品、FICC、做市及国际业务进一步增强盈利弹性和收入稳定性。中报业绩预告高增验证行业景气度上行，宽基ETF净申购则直接缓解头部券商此前承受的被动资金压力。基本面改善、盈利上修与资金回流共同支撑头部券商估值修复。相关标的：中信证券(600030，未评级)、华泰证券(601688，未评级)、广发证券(000776，未评级)、招商证券(600999，未评级)
　　风险提示
　　ETF净申赎规模基于基金份额变化及单位净值测算，行业和个股影响为基于指数权重的理论结果，与ETF实际申赎方式及成分股二级市场交易规模可能存在差异；宽基ETF净申购持续性不及预期；资本市场交投活跃度下降；权益市场波动加大。