6月中旬布油从90美金以上开启下跌，驱动是美伊地缘预期缓和，和随之而来超预期的美伊谅解备忘录的快速落地、供应的快速回归。绝对价格上原油和部分化工品完全回吐3月以来的地缘溢价，结构上原油从大back一度回到contango，现货也回归贴水。本周Brent曲线结构转换，重新回到现货升水状态，现货市场开始定价地缘溢价。
　　地缘方面有所升级。一条是美伊正面对战线，抗持续时间长和烈度高，另一条是代理人战线，本周四胡塞武装发动了对沙特油轮的袭击，如果后续升级到对红海发动封锁，可能引发美国对其的正面行动。作为霍尔木兹海峡的重要替代路线，沙特在6月通过延布港出口量约500万桶/日，其中约七成运往亚洲。
　　供应层面，供应再次收缩到冰点，新战线或造成更严峻的缺口。目前霍尔木兹海峡通行再次回到3月以来美伊冲突紧张时的个位数水平，而2025年海峡日均通行量在118艘次，这相当于海峡通行量回落了9成以上。在红海局势下，沙特自延布港出口的石油将从曼德海峡被迫绕行好望角，航程延长且运力下降，替代运输能力存在天然上限，将造成全球石油供应的进一步缺量。在当前霍尔木兹接近零通航、曼德海峡遭胡塞封锁的双重打击下，7月中东出口在1000万桶日左右，8月中东出口预计降至600-800万桶/日。
　　当前原油定价锚点依然在美伊地缘关系，且油价跟随事件进展呈现脉冲式行情，短期我们认为美伊冲突延续下油价呈现偏强态势，有进一步冲高可能，尤其注意非交易时段的情绪发酵。风险点在于，特朗普在高油价下出现TACO。