2Q26业绩前瞻：我们预计总收入同比增长8%至79亿元人民币。分业务看，预计广告收入同比增长28%至31亿元，游戏收入同比下滑12%至14亿元，VAS收入同比增长3%至29亿元，电商收入同比增长2%至4.5亿元。预计实现毛利率37.2%，经调整经营利润7亿元，对应经调整OPM为8.9%。
　　近期重要事件：腾讯于2026年5月减持B站106.74万股。6月，哔哩哔哩公告新的股份回购计划，公司可于未来24个月内回购其不超过3亿美元的股份。游戏业务：短期预计承压，关注储备游戏上线进展。核心长青游戏表现持续稳健：据管理层透露，B站游戏业务约七成收入来自《FGO》《碧蓝航线》《三国：谋定天下》等长线运营产品。根据Sensor Tower，《三国：谋定天下》6月二周年庆当日流水超过270万美元，6月全球收入环比暴涨277%。26Q4储备：自研模拟经营《闪耀吧！噜咪》及代理SLG《三国志：王道天下》均预计推出；其中《三国志：王道天下》由光荣特库摩正版授权，已在7月开启新一轮测试；休闲卡牌游戏《三国百将牌》已于4月开启不删档共创版本。27年储备：1）《激战：大牌英雄》作为B站布局CCG赛道的重要产品，由韩国NCsoft开发、ArenaNet监修，B站负责全球发行，8月开启首轮限量删档内测；2）自研手游《三国：火凤燎原》首次封闭测试定档7月23日；3）7月21日首爆的《RO3》由韩国Gravity与欢乐互娱联合研发，B站独家发行，定于8月27日开启首次限量删档测试（PC端先行）。
　　广告业务：高增长势能延续，AI赋能广告投放。1）广告增长的底层资产来自流量增长×社区心智：1Q26用户总时长同比增长19%，中长视频的观看时长占比超过了60%，与UP主有互动的10年老粉超过800万；流量基本盘决定商业化空间，1Q26UP主人均商业化收入提升24%。2）内容场景广告持续深化：1Q26搜索页、播放页、大屏端广告收入分别同比增长超100%、超80%及超50%，三者合计贡献广告收入占比同比提升超10个百分点，广告变现正从信息流单一场景向多元场景延伸。3）垂直行业解决方案加速规模化：1Q26家居行业广告收入同比增长超100%，小游戏/小程序广告收入同比提升超4倍；AI广告主预算同比激增超170%，平台适配新经济广告主需求的能力快速增强。4）AIAgent全链路智能化升级：截至2026年6月，B站广告超过一半的标题/封面由AI制作，消耗占比超过40%。管理层规划Q3重点落地AI视频素材生成能力，Q3-Q4完成算法排序层迭代（预计ECPM提升5%以上），年底前推广全托管广告投放，旨在进一步降低中小广告主投放门槛、扩大广告主基数。
　　盈利预测、估值与评级：哔哩哔哩平台价值持续释放，广告业务受益于流量增长带来新增广告库存&算法效率提升，多款新游处于筹备阶段。我们维持26-28年公司经调整归母净利润预测31/42/52亿元。考虑公司稀缺生态位，维持“增持”评级。
　　风险提示：游戏进展不及预期，广告商业化不及预期，AI投入加大。