投资要点
　　我们看好两类企业：1）能够通过上下游一体化整合，快速迭代实现里程碑突破和差异化优势的头部BCI企业；2）消费脑机赛道“卖铲人”，专注单一上游核心部件，如芯片、电池、电极等环节的隐形冠军
　　Q1：产业：进展到哪一步
　　技术摸高与商业化落地并行。近十年，脑机接口行业加速发展，在资本和政策的支持下，快速走过技术研发、动物试验、临床试验阶段，部分产品在2026年已进入到商业化阶段。具体而言，以博睿康NEO产品为代表的半侵入式产品已获监管审批，进入商业化落地阶段。以Neuralink为代表的侵入式产品也纷纷进入临床验证阶段。我们认为整个产业的高度和天花板仍需要侵入式产品的技术突破来支撑，但是行业的自我良性循环需要半侵入式产品在商业化市场的表现来证明。自2026年始，行业发展将进入到侵入式产品探索技术摸高和半侵入式产品商业化落地并线发展的阶段。
　　Q2：空间：有多大潜力？
　　脑机接口市场空间中期或已具规模，长期弹性更大。2025年全球脑机接口市场规模近29.4亿美元，且主要集中在非侵入式路线上。以中国市场为例，仅严肃医疗中的渐冻症、癫痫、帕金森、抑郁、脑卒中康复等需求的市场规模就可达200-600亿元。而放眼全球市场，考虑硬件和软件的落地，全球脑机接口市场规模预计将从2025年的24.1亿美元增长到2035年的121.1亿美元，在预测期内（到2035年）的复合年增长率为15.8%，长期增长空间大。
　　Q3：技术：怎么看技术路线？
　　没有优劣，只有相互促进。我们认为脑机接口行业不同的技术路线本身没有优劣之分。核心还是产品性能及临床表现，商业化的产品定价是否有可及性。现阶段，半侵入式脑机接口产品将相继获得监管的批准，迎来市场化的检验。未来技术的延展性和天花板要看侵入式路线中的信号采集和解码技术进步，进而反哺半侵入式和非侵入式产品。
　　Q4：催化：2026年催化因素是什么？
　　2026年是半侵入式产品的商业化元年，可能也是侵入式产品量产化元年。将迎来较多的催化。包括但不限于首个非侵入式产品手术量爬坡情况、侵入式注册临床进展、关键临床结果出炉、行业临床规范落地进度、各地医保支付体系进度以及Pre-IPO/IPO带来的市场情绪，Neuralink的关键临床节点及其结果也将持续带动行业关注的热度。
　　Q5：看好哪类型的企业？
　　我们认为目前脑机接口行业处于技术进步、商业化和产业化落地双向竞速的阶段。因此行业呈现出“头部企业一体化探索技术天花板、中小企业分工协作加速商业化”的态势。因此我们看好两类企业：1）能够通过上下游一体化整合，快速迭代实现里程碑突破和差异化优势的头部BCI企业；2）消费脑机赛道“卖铲人”，专注单一上游核心部件，如芯片、电池、电极等环节的隐形冠军。
　　投资建议
　　我们建议关注不同技术路线上下游的企业：1）侵入式领域的上下游企业，如博拓生物、三博脑科及阶梯医疗、脑虎科技、美好医疗、迈普医学等；2）半侵入/介入式领域，建议关注心玮医疗规模化临床以及博睿康的上市和商业化进度；3）非侵入式领域，医疗场景关注规模化销售能力突出的翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、创新医疗、麦澜德、爱朋医疗，以及消费场景已具备一定规模的强脑科技等。
　　风险提示
　　商业化不及预期的风险；政策不确定的风险；行业竞争加剧的风险