核心观点
　　零售美护板块基金持仓降至近十年低位。1)Q2零售板块实配比例0.05%，同比0.72pct、环比-0.25pct；超配比例-0.6%，同比-0.24pct、环比-0.01pct，实配及超配比例为近十年较底部位置(近十年实配/超配均值分别1.57/0.03%)。2)Q2美护板块实配比例0.04%，同比-0.37pct、环比-0.08pct；超配比例-0.12%，同比-0.17pct、环比-0.02pct，实配及超配比例同样为十年底部位置(超配略好于2021Q1、近十年实配/超配均值分别0.3/0.09%)。3)我们认为持仓降低主要因：①消费复苏预期扰动叠加市场风格切至高景气赛道；②行业竞争趋激烈，尤其体现在化妆品渠道红利退坡、医美下证提速等方面；③外需因地缘冲突等因素导致基本面不确定性增加。
　　零售配置集中度环比回落、美护环比提升，但多数公司Q2基金持股总数环比降低。1)零售板块Q2重仓持仓集中度CR3/5/10分别为48.3/73.8/89.9%，环比回落；美护板块Q2重仓持仓集中度CR3/5/10分别为78.4/93/99.3%，环比回升。2)Q2多数公司持有基金数等数据环比降低，我们梳理38家主要公司的数据，持有基金数环比变动均值为-4家、持股总量环比变动均值为-273万股，持股占流通股比环比变动均值为-1%。3)Q2按持有基金数，安克创新/毛戈平/锦波生物/珀莱雅/登康口腔等位居前列；按持股总数，永辉超市/农产品/毛戈平/孩子王/苏美达等位居前列。4)Q2按持有基金数珀莱雅/安克创新/孩子王等环比提升居前，按基金持股总数孩子王/苏美达/乐舒适环比提升居前，按持股占流通股比孩子王/安克创新/乐舒适环比提升居前。
　　跨境电商四大变化助推景气上行，内需挖掘边际改善方向。1)出海链方向：税收稽查事项有望推动行业供给侧改善，Q2关税成本同比降低有望修复利润率，库存改善，IPO密集申报，看好行业景气度上行。近期华凯易佰/吉宏股份/乐舒适H1盈利预告均表现亮眼，华凯易佰归母净利1.55-1.8亿元，同比增长322-390%；吉宏股份归母净利1.54-1.77亿元，同比增长30-50%，其中跨境电商归母净利同比增长70-90%；乐舒适收入同比增加不少于28%、经调整净利同比增加不少于47%。2)内需方向：经历组织架构梳理、产品结构优化、渠道效率提升的公司有望迎基本面改善。3)同时关注消费+科技新方向。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：海外需求延续强韧，考虑到关税成本降低、退税事项稳步推进，叠加6月海外多个重要节日/活动形成驱动，看好跨境电商Q2营收、净利表现；且近期多家跨境电商启动IPO，看好板块景气度上行。我们建议把握出海链头部企业以及内需方向中有明确的经营改善逻辑或所在行业景气度逐步修复的企业。
　　相关标的：
　　出海链/跨境电商方向：安克创新(300866，未评级)、乐舒适(02698，买入)、致欧科技(301376，未评级)、小商品城(600415，未评级)、赛维时代(301381，未评级)、绿联科技(301606，买入)、吉宏股份(002803，未评级)。
　　内需方向：巨子生物(02367，买入)、珀莱雅(603605，买入)、毛戈平(01318，增持)、林清轩(02657，买入)、东方甄选(01797，买入)、孩子王(301078，买入)。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率及海运价格波动风险等。