本期投资提示：
　　2026年1-6月社零同比增长1.3%。（1）据国家统计局数据，2026年1-6月社零总额累计为24.87万亿元，同比增长1.3%，消费呈现复苏趋势。（2）线上消费增速保持韧性，渗透率持续增长，据国家统计局数据，2026年1-6月全国网上商品和服务零售额累计达到10.07万亿元，同比增长5.2%。其中实物商品网上零售额为6.43万亿元，同比增长4.8%，线上渗透率25.9%。
　　电商板块：电商板块Q2季度受高基数和宏观环境影响，主业增速预计承压，但下半年指引积极，利润有望迎拐点向上。（1）阿里巴巴：阿里持续加码AI赛道，通过底层技术迭代与生态协同驱动业务运营效率与盈利质量双重提升，本季度已经充分证明了阿里云当前商业模式高效正循环，估值弹性修复空间充足。我们预计1QFY27阿里收入达2691亿元，同比增长8.7%，Non-GAAP归普净利润为268亿元，同比下降24.0%。（2）京东：短期业绩受基数及行业影响承压，但下半年预计将实现快速修复，新业务方面维持理性投入策略，海外加速扩张，利润端有望实现超预期改善。我们预计26Q2收入同比下降5.3%至3379亿元，调整后归母净利润同比增长6.8%至79亿元。（3）美团：26Q1以来美团核心业务实现超预期减亏，行业竞争态势趋缓下平台补贴显著收缩，看好未来公司盈利能力修复与AI赋能主业。预计26Q2收入同比增长9.9%至1009亿元，经调整净利润达7亿元，同比下降51.8%。（4）拼多多：“千亿补贴”持续深化落地，Temu不断开拓海外市场，生态优化下长期高质量发展空间充足。预计26Q2收入同比增长8.6%至1129亿元，经调整净利润下降5.4%至310亿元。
　　黄金珠宝板块：地缘冲突带来不确定性上升，金价持续震荡，1-6月金银珠宝类社零消费同比增长1.9%。（1）老铺黄金：短期看公司终端销售强劲，会员人数迅速扩张，产品迭代更新迅速，长期看公司高端黄金奢侈品定位品牌势能强劲，国际化存在巨大潜在空间。（2）菜百股份：金价震荡下投资金需求波动，业绩短期预计承压。预计26Q2收入同比下降5-15%，归母净利润同比下降5-20%。（3）周大生：公司持续完善渠道精细化管理，门店拓展转向重单店质量与经营效率，不断强化品牌心智。预计26Q2收入同比-10%至+5%，归母净利润同比0%至10%。
　　零售商业板块：（1）小商品城：26Q2受中东地区战事影响出口短期承压，公司部分服务业态受外部因素影响较大，但整体经营情况预计仍保持稳定，预计26Q2公司实现归母净利润同比10-20%。（2）名创优品：MINISO品牌同店GMV增速环比改善显著，TOPTOY增速表现持续超预期，预计26Q2收入58亿元，同比增长16%，调整后净利润7亿元，同比增长1%。（3）永辉超市：公司调改进度持续推进，截至6月30日已完成331家门店调改，毛利率提升且闭店成本降低，预计26Q2归母净利润亏损收窄至约0.4亿元。（4）重庆百货：门店转型升级带动百货超市等业务收入边际改善，但受马消与宏观环境拖累利润增速仍承压，预计26Q2归母净利润同比约-44%。
　　投资分析意见：26年二季度我国宏观消费增速整体放缓，但月度拆分看向上修复趋势明显，下半年增速有望迎显著改善，基本面边际反转的电商及优质消费品牌标的有望胜出。建议关注强化AI赋能电商、利润预期修复的电商板块（阿里巴巴、美团、京东、拼多多），产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、周大生），积极推进数字化改革的贸易服务商（小商品城），推进门店调优和经营效率升级的新零售板块（名创优品、永辉超市、重庆百货）。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。