核心观点
　　Kimi K3是全球首个开源的3万亿级别模型，其在多种任务场景中均具备出色的性能。编程：K3具备强长程编码能力，可在极少人工监督情况下持续完成长时间任务，长程任务执行能力优异；知识工作：Kimi K3在不同生产场景导向的工作流中都表现出一致优势，其智能体知识工作能力显著提升。以行业研究为例，K3经过120多轮递归自我改进生成推理芯片研究报告，完成2800多次网页搜索与抓取、1100多次终端数据拉取，处理了87份季报和99份原始PDF，合计超过11000页资料。我们认为国产大模型性能持续迭代，将有效拓展国产AI应用场景，加速国内AI生态商业闭环。
　　长程任务、自我进化持续拓展AI商业应用场景。根据智谱创始人唐杰，长程任务能力、完全自洽的智能体系统、自我进化是AI未来核心发展方向。未来AI将具备跨越数周、数月乃至数年的规划与执行能力，并且能够自主驱动、协同作业、7*24小时运转的智能体群体将成为新的生产力形态。我们认为AI商业场景的拓展是AI科技行情核心，具备长程任务能力的AIAgent落地预计将驱动新商业场景落地。
　　国产AI大模型快速迭代驱动国产芯片需求高增。国产AI大模型加速迭代，Kimi K3模型性能整体表现稳定超过除Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol外的所有模型，并且2.4万亿参数的千问3.8正式版即将发布，我们认为国产AI大模型迭代将驱动国产算力与交换芯片需求高增。
　　投资建议与投资标的
　　国产大模型加速迭代将驱动国产算力与交换芯片需求高速增长。相关标的：寒武纪(688256，未评级)、海光信息(688041，买入)、盛科通信-U(688702，未评级)。
　　风险提示
　　国产AI大模型技术迭代速度不及预期；AI商业化进展不及预期；原材料供应不及预期；产品降价风险；芯片制造良率提高不及预期。