平安观点：
　　古茗：从区域品牌到全国茶饮标杆，全链路布局奠定根基。古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。截至2025年年报，公司的门店网络覆盖中国超过200个各线级城市，拥有13554家门店，同比增长36.7%。公司聚焦果茶、奶茶及咖啡三大核心品类，依托强大的研发迭代体系与严苛的品控标准，在万店规模下实现了产品新鲜度、口味一致性与价格亲民的动态平衡。公司股权高度集中稳定，创始人一致行动人合计持股超70%，保障长期战略持续落地。经营层面成长性突出，2021-2025年营收由43.84亿元增长至129.14亿元，年均复合增速31.01%，归母净利润从0.20亿元增至31.09亿元，年均复合增速253.10%。
　　行业分析：现制茶饮市场持续扩容，咖啡品类拓展具备协同效应。中国现制饮品市场正处于蓬勃发展阶段，根据灼识咨询，2018-2023年市场GMV复合增长率达22.5%，预计2028年将增至11634亿元。从品类结构看，现制茶饮为最大细分市场，现制咖啡则为增长最快的细分品类。我国现制咖啡饮品市场仍处于发展初期，但增长势头显著，2018-2023市场GMV复合增长率高达36.30%。预计2028年将达到4242亿元。由于现制茶饮与咖啡在消费群体与消费场景上高度协同，许多已具备成熟门店网络和供应链能力的现制茶饮品牌也纷纷在其门店中引入咖啡产品，或将逐步成为现制茶饮品牌的第二增长曲线。
　　核心竞争力：加盟共赢、供应链赋能及产品策略构筑护城河。公司在渠道端执行地域加密布局策略，八大核心省份贡献集团87%GMV；门店深度下沉，2025年末二线及以下门店占比82%、乡镇门店占比44%；门店运营效率稳步提升，2025年单店GMV286.24万元、日均出杯456杯。供应链端自建冷链仓储体系，2025年拥有24座仓库、冷库容积超7万立方米，实现98%门店两日一配，仓到店物流成本占GMV不足1%。产品与品牌端打造果茶、奶茶、咖啡多元产品矩阵，2025年累计推出106款新品，超12000家门店配备咖啡机、上线27款咖啡产品，叠加轻食拓展提升单店营收；通过IP联名、社交热点营销持续扩大品牌影响力，稳固年轻消费群体心智。
　　盈利预测与估值：我们认为古茗凭借加盟共赢、供应链赋能及产品策略构筑核心竞争壁垒，当前公司正处于单店改善与门店网络持续下沉的共振期，咖啡品类第二增长曲线逐步兑现，长期增长动能充足。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.72/39.73/46.35亿元，同比增长8.4%/17.8%/16.7%，对应的EPS分别为1.42/1.67/1.95元，当前股价对应的2026-2028年的PE分别为13.1、11.1、9.5倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司核心原材料包括茶叶、鲜果、鲜奶等，对原料新鲜度要求极高。原材料价格受气候灾害、产地供需、奶源周期等因素影响较大，若鲜果、鲜奶等价格大幅上涨，叠加冷链运输成本波动，将对公司利润端造成挤压。2）市场竞争风险：现制茶饮赛道竞争白热化，公司面临蜜雪集团、茶百道等其他品牌的直接竞争，同时跨界品牌及区域小品牌持续涌入。行业价格战、品类内卷加剧，可能导致公司客单价承压、市场份额分流，进而影响营收及盈利能力。3）食品安全风险：食品安全是现制茶饮品牌的核心生命线，公司产品依赖鲜果、鲜奶等短保原料，且需经过门店现制环节。若出现原料变质、门店操作不规范、冷链运输品控疏漏等问题，或引发食品安全争议，将严重损害品牌形象与消费者信任，影响产品销售。4）政策监管风险：现制茶饮行业受食品安全、食品添加剂、外卖合规等监管政策影响较大，若监管标准收紧，公司需增加合规成本以调整生产运营流程。5）消费偏好变化风险：消费者偏好向健康化、多元化快速迭代，若公司产品创新速度跟不上需求变化，可能导致用户流失的风险。