【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌-5.66%，同期沪深300指数整体跌5.26%，板块相比沪深300指数跑输0.39%，位列所有板块第16位。恒生科技指数上周跌-2.09%。
　　A股传媒：板块整体调整，前期低位出版及部分AI应用映射标的相对活跃，游戏及营销分化走弱。从个股看，涨幅情况：智度股份（28.33%）/若羽臣（16.35%）/电声股份（9.65%）/新华文轩（7.73%）/传智教育（7.5%）领涨。跌幅情况：实益达（-38.94%）/万润科技（-27.59%）/亨通股份（-24.85%）/星辉娱乐（-22.41%）/冰川网络（-22.29%）领跌。
　　港股互联网：恒生科技指数整体回调，互联网平台龙头表现较好，大模型公司受短期供给和估值消化影响调整较多。从个股看，涨幅情况：比亚迪电子（10.2%）/美团-W（6.29%）/京东集团-SW（5.54%）/海尔智家（4.47%）/小米集团-W（4.02%）领涨。跌幅情况：智谱（-32.5%）/华虹宏力（-25.23%）/MINIMAX-W（-19.58%）/中芯国际（-15%）/ASMPT（-14.16%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：7月13日-7月19日模型调用量预计为63.3T tokens，环比增长20%，随着模型侧频繁推新，全球Token调用量自7月后周环比加速增长。模型方面，国产模型性能与海外差距持续缩小，月之暗面发布2.8万亿参数开源模型KimiK3，性能上仅次于海外Top2旗舰模型Fable 5和GPT-5.6 Sol，且在长程编程、知识工作、推理等前沿高价值场景中表现突出。国产大模型参数量进入万亿以上时代，关注新一代大参数模型性能及商业化表现。应用方面，Coding/Working仍是目前市场空间最大的AI应用场景之一，且与模型训练形成飞轮效应，关注腾讯Workbuddy产品端先发优势协同混元模型能力提升。建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维、MiniMax、智谱。
　　游戏：本周游戏板块随大盘调整。A股游戏板块中，世纪华通、恺英网络、巨人网络、完美世界、吉比特等发布中报预告，多家公司预计于26H1实现高双位数以上利润增速，主要系2025年次新品《Kingshot》《超自然行动组》《杖剑传说》等流水稳健、持续释放业绩增量；2026年新品《异环》流水高企，受收入递延及费用前置错配影响，利润有望于Q3后释放。新品方面，出海优势企业世纪华通、三七互娱、神州泰岳均有多款融合类SLG或休闲新品在测；小游戏侧，三七互娱、恺英网络新游最高进入微信小游戏畅销榜Top10。整体来看，游戏仍系泛消费领域中增速快、估值低、性价比高的板块，关注业绩释放及估值修复机会。关注世纪华通、恺英网络、完美世界、三七互娱、心动公司、巨人网络、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。
　　互联网：Kimi K3发布抬升开源模型能力上限，市场短期重新评估模型公司的稀缺性溢价，也是智谱/Minimax调整的原因之一。但我们认为本轮模型股估值调整，均偏短期；中期仍应回到模型能力、企业客户和收入兑现。产业动态仍在强化中长期逻辑：国内Apple智能完成备案、千问合作进入落地阶段，WAIC集中释放模型和应用进展；海外Fireworks完成15.1亿美元融资、估值175亿美元，显示资本仍愿意为生产级推理和商业化能力给出高定价。配置上，资金从高弹性AI链转向传统互联网低位修复，后者凭借较低估值、基本面预期修复和回购分红具备一定避险属性。短期首选基本面修复更明确的美团（核心本地商业利润改善和即时零售投入收敛）；弹性方向重点关注阿里巴巴-W和百度集团-SW；腾讯控股、网易-S可作为防守配置。
　　IP&泛娱乐：IP板块，7月14日，泡泡玛特创始人王宁带队探访苹果总部，与库克交流创意设计与全球消费趋势；泡泡玛特本周发售的DIMOOWORLD×PIXAR联名系列销售火爆，搪胶毛绒天猫/抖音/小红书已售2万+/3万+/0.85万，天猫处于预售状态，抖音小红书已售罄，关注泡泡玛特。电影方面，动画电影《八仙！》7月18日上映，豆瓣开分8.3分，猫眼预测票房14.42亿。截至7月19日12时，2026年暑期档票房已达42.7亿，超去年同期，后续《澎湖海战》《年会不能停2！》《蜘蛛侠：崭新之日》《去你的岛》等电影将陆续上映，《转念花开》《欢迎来龙餐馆》有望定档，关注暑期档重点影片口碑及票房表现，关注主要出品方儒意电影、光线传媒、大麦娱乐、猫眼娱乐及院线弹性标的幸福蓝海、横店影视、上海电影。
　　营销：AI模型能力提升正在带动广告营销行业从底层架构到投放模式全面升级。广告营销行业具有高频决策、目标函数清晰、可控试错等特征，有望率先实现从素材生成、受众洞察、预算分配到效果归因的自动化闭环，助推新一代垂直Agent在该领域率先诞生甚至颠覆行业格局。ChatGPT、Gemini等超级助手正推动对话式广告新形态崛起，建议关注程序化平台、营销Agent等方向，以及对话式广告、GEO等新投放模式。相关标的：汇量科技、分众传媒、易点天下、蓝色光标、钛动科技、青木科技等。
　　风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧等，AI模型能力或商业化兑现不及预期，