中东地缘局势紧张，油价快速反弹。本周中东局势紧张，油价快速上行，截至7月17日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收88.26、81.77美元/桶，较上周收盘分别上涨17.3%、14.3%，较6月初分别上涨5.9%、0.8%。本周美国继续对伊朗发动打击，自7月7日以来，美国已对伊朗发动九波攻击。特朗普表示，美国的攻击将在本周和下周持续进行。伊朗已停止履行伊美谅解备忘录，霍尔木兹海峡再度关闭。当前特朗普对伊朗问题的态度仍然不确定，本周特朗普一度宣布对霍尔木兹海峡货运收取20%费用，随后宣布放弃收费，重启对伊朗封锁，并考虑扩大军事打击范围。我们预计美伊双方针对海峡通行权、对伊制裁、伊核问题的谈判难以在短期内达成协议，期间军事冲突和对海峡的局部封锁仍将放大油价的波动风险。
　　IEA预计全球原油供需持续修复，警告地缘风险影响市场前景。根据IEA7月月报，全球原油供需复苏正在推进，需求端，得益于季节性趋势以及成品油供应反弹，预计26Q3全球原油消费量同比降幅为170万桶/日，较Q2的480万桶/日显著改善，IEA预计26年全年原油需求同比变化为-100万桶/日，较上月上调10万桶/日；预计2027年原油需求同比增长200万桶/日，26-27年两年时间内原油需求年均增速依然缓慢。供给端，得益于霍尔木兹海峡通航恢复，全球原油供给在6月大幅增长410万桶/日，达到9880万桶/日，IEA预计26年全年原油供给同比下降370万桶/日，27年同比上升750万桶/日。但是，IEA指出，原油市场修复的前提是霍尔木兹海峡通行完全恢复。本周美伊再度交火，凸显出和平协议所面临的风险。
　　全球原油低库存风险上升，原油市场波动加剧。在上一轮美伊冲突期间，原油市场的缓冲储备大量消耗，IEA称成员国已经释放了3月宣布的4亿桶紧急储备计划中近四分之三的原油，再过几周，面向市场投放的这部分供应就将耗尽。虽然IEA观测的全球石油库存在6月出现3月以来首次上升，增加2100万桶，但主因是海上在途原油大幅增加，远超陆上储罐的持续去库，而海上在途库存的增加源于霍尔木兹海峡短暂开放、中东国家抢运原油，随着海峡重新关闭，该部分补库机制面临失灵。成品油消费旺季来临，但当前全球原油、成品油库存严重不足，IEA已警告汽柴油短缺风险。若美伊冲突持续，原油市场的调控机制或将失灵，从而使得市场面临更大幅度的波动。
　　地缘政治风险强化全球能源安全诉求，“三桶油”战略价值凸显。美伊冲突使中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。“三桶油”自有资源是我国保障自身能源安全的底气所在，增强国内供给能力始终是保障能源安全的战略支撑和可靠途径。此外，“三桶油”作为国有重要骨干企业和全球化经营的跨国公司，积极当好“走出去”的排头兵，深度参与全球能源治理，持续优化资产结构、业务结构和区域布局，增强能源资源利用能力，完善能源运输通道建设，为保障国家能源供应、加快能源革命提供重要支撑，为全球能源发展作出积极贡献。
　　投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。