强弱分析：中性
　　◆加工费再创新低，供应侧仍是核心矛盾。本周国产矿TC继续下探，全国到厂均价在-700元/金属吨，主流成交在-1200~-400元/金属吨。进口矿TC低位，平均-80美元/干吨，主流在-100~-80美元/干吨，进口矿亏损严重。锌精矿供应偏紧格局未改，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮弹性。后续关注三条主线：其一，海外锌矿公开减量是否进一步扩大——即使以现有减量评估，供应压力也已充分显性化；其二，中东缓和后全球硫资源紧张能否缓解，伊朗、俄罗斯等高风险地区增量能否如期兑现；其三，全球矿山干扰率今年显著抬升，澳洲洪水、瑞典地震、秘鲁能源危机等突发事件频发，下半年干扰率仍存上修风险。
　　◆基本面持续偏弱。本身传统消费淡季订单有限，下游企业补库意愿较弱，以刚需采购为主。前期减产、检修告一段落，河南、内蒙古、广西、湖南等地均已正常复产，下半月供应环比上半月明显增量。考虑当下硫酸、白银等副产品利润高企，炼厂联合减产概率不大，开工或出现回升。
　　◆交易层面，海外信号整体偏多，LME投资基金净多持仓持续攀升，库存小幅去化，0-3升贴水维持Back结构，海外现货premium略回落但维持高位，外盘对国内锌价构成较强支撑。但需警惕海外现货侧支撑松动——若海外结构坍塌，外盘支撑逻辑将明显弱化，国内锌价或存下行风险。国内现实面的三个交易逻辑中，依靠炼厂减产实现锌锭再平衡预期已经弱化，后续重心锚定旺季内需修复以及出口窗口持续打开两条主线。风险在于，今年内外分化的烈度不及去年四季度，通过出口有效带动库存去化的路径仍有待验证。当前来看，仅依赖现货出口难以实现库存有效去化，且海外下游渠道拓展面临现实阻力，现有利润窗口下很难放量，更值得关注的是交仓窗口能否打开，若比价进一步走弱至触发LME交仓，物流流出有望显著放大，库存去化将获得实质性驱动。内外层面，基于锌矿进口窗口打开思路，建议关注中期内外反套机会。