核心观点
　　26H1铁水累计产量持续下行，供给端收缩趋势不改。根据国家统计局数据，26年6月单月粗钢产量为8367万吨，同比小幅上涨0.6%，环比下降0.8%，26H1全国粗钢产量累计为49995万吨，累计同比下降2.89%。而从钢联口径统计的全国247家钢铁企业铁水产量来看，26H1铁水累计产量为42539万吨，累计同比下降0.47%。从累计值来看，钢企铁水产量自3月起持续下降，这也是从25年1月以来铁水产量累计值再度回归下行区间，26年供给端收缩趋势有望在下半年继续保持。26H1由于美伊冲突地缘扰动，原油价格波动显著抬升运费、原材料铁矿石等价格，使得中游钢厂利润受到挤压，钢企盈利率跌入近年同期较低位。我们认为，在当前外部扰动频繁叠加行业淡季时点，供给侧产量释放维持“平控”有望尽早推动行业整体基本面回归供需平衡，从内生端推动钢价止跌企稳。
　　钢材出口边际好转，下半年或仍面临国际压力。26年以来由于海外地缘政治风险、贸易壁垒等外部原因，叠加国内钢铁出口许可证落地，出口量显著下行，截止5月每月出口钢材量均同比下降。而根据海关总署数据，26年6月国内出口钢材1032万吨，环比小幅下降0.2%，同比明显增长6.6%，钢材出口边际开始出现好转。尽管总量下降，但钢材出口单价降幅已逐渐企稳，也可显现出钢铁出口许可证的管制对我国钢材出口结构的优化效果初显，未来有望进一步提高国内高附加值钢材的出口。但展望下半年，出口或仍面临国际压力，6-7月，日本、欧盟、印度等国家和地区接连对华各类钢材产品启动反倾销调查，7月1日欧盟、英国全新钢铁进口监管规则落地，大幅压缩47%免税配额且配额外关税翻倍，或抬升我国出口成本。我们认为，钢材出口是转移国内过剩产能、维护国内供需韧性的一种方式，在出口面临压力的情况下更倒逼国内产能升级优化，同时也更需着眼于国内内需的提振。
　　低碳环保及兼并重组或渐成减量政策引导趋势，行业优化格局有望加速形成。在下游需求总量处于低位、海外出口面临全球贸易保护的压力时，国内正加速引导形成产能优化格局。5月新版《钢铁行业产能置换实施办法》发布，明显收紧产能置换政策，同时对实施实质性兼并重组企业的置换比例有所放宽，体现政策对行业以低碳环保指标及兼并重组作为两大主线的引导趋势，未来行业有望以此两条主线为抓手优化供给端产能。而从需求端来看，“十五五”期间我国将系统推进水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等六网规划建设，而此类基建的背后离不开对于基础材料钢铁的需求。根据中钢协统计25年制造业用钢占比已超越建筑业用钢，在科技快速发展阶段我国现代化基础设施体系的建设有望促进钢铁行业下游需求结构持续优化。从中长期看，我们看好钢铁行业在供需格局持续优化趋势下走向高质量发展。
　　投资建议与投资标的
　　建议关注高附加值品种钢占比更高、顺价能力更优、具有钢铁应用细分领域优势的企业。关注先进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买入)，特钢出口龙头企业中信特钢(000708，买入)；在国际地缘政治动荡，能源安全重要性愈发提升趋势下，建议关注受益于核电景气周期、专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置关键部件的久立特材(002318，买入)，在海外缺电趋势下燃气轮机余热锅炉管制造龙头的常宝股份(002478，买入)；建议关注稀土精矿售价具备提升预期、铁矿原料自给率较高的包钢股份(600010，买入)；建议关注成本压降能力行业领先、具有资产注入预期的方大特钢(600507，买入)。
　　风险提示
　　宏观经济发生波动导致下游需求不及预期风险；原料焦煤、铁矿石等价格发生剧烈波动风险；供给侧减量政策落地不及预期风险