核心观点
　　大航淡季主动削减运力，民营航司运营更灵活，客座率维持高位。6月，国内油价仍处于高位，航司维持削减低效益航班的趋势，四大航（国航/南航/东航/海航，下同）、吉祥、春秋ASK同比分别-4%、+1%、+16%，其中国内线ASK同比分别-6%、+5%、+21%，国际线ASK同比分别+1%、-9%、-7%。随着6月中下旬国际油价回落+暑运临近，航司逐步加班，航班量降幅环比持续收窄。四大航整体客座率84.4%，同比+0.5pct，其中国内线客座率同比-0.7pct至84.7%，国际线客座率同比+3.6pct至83.8%。分航司看，1）三大航：东航客座率持续领先，6月同比+0.5pct至86.6%；国航运力削减最明显（ASK同比-6%），故客座率改善最显著，同比+2.8pct至83.9%；南航运力削减最少（ASK同比-1%），故客座率同比下滑1.2pct至84.0%。2）春秋：因飞机利用率修复，ASK同比增长16%，客座率同比-0.3pct至91.9%。3）吉祥：发动机维修影响环比减弱，ASK同比+0.8%，受益于欧线高景气，客座率同比+0.4pct至87.1%，其中国际线客座率同比+3.6pct。
　　暑运第二周客流转正，待旺季效应逐步显现，关注票价表现。根据航班管家，6月国内经济舱平均票价807元，同比增长12.3%。根据CADAS，7月1-14日，全国航班量同比-2.2%，旅客吞吐量同比-0.2%，境内航线客座率同比+1.5pct至85.5%，境内航线平均票价887元，同比-7.6%。因今年各省普遍推迟放暑假，叠加台风等极端天气扰动，暑运旺季启动略有延后，第一周（7.1-7.7）民航旅客量同比-1.3%、客座率同比+1.0pct，第二周（7.8-7.14）旅客量同比+1.5%，客座率同比+2.4pct，客流环比改善，静待后续票价企稳。
　　运力维持低增速，预计供给长周期趋紧。6月六家上市航司合计净增19架飞机（引进30架、退出11架），机队规模同比增长3.3%；其中，国航、南航、东航、春秋分别净增1、4、6、4架。根据上市航司披露的未来三年机队引进退出计划测算，2026-2028年机队规模CAGR约为4%，但考虑到上游飞机产能未恢复、订单积压严重排期长，实际供给增速或低于计划。
　　投资建议：虽然高油价短期冲击经营，但不改中长期行业供需改善逻辑，看好板块景气度底部向上。7月国内航煤出厂价环比-18%至8010元/吨，航空燃油附加费从150元下调至100元（800km以上），后续若地缘局势缓和、油价下行、人民币升值，随着需求逐步修复，航司有望释放利润弹性。当前航司单机市值已处历史低位，板块进入高赔率区间，建议重视航空左侧投资机会。建议关注：中国东航、中国国航、春秋航空、华夏航空、南方航空、吉祥航空。
　　风险提示：地缘冲突风险，需求不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。