摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月15日发布的题为《The harvest oftechnology》的报告，药明康德（WuXi AppTec）凭借在GLP-1及其他小分子晚期资产商业化领域的优势地位，叠加地缘政治风险未现加剧，仍是中国医疗/CDMO板块的市场共识首选。分析预计2026年二季度持续经营业务收入将实现增长，及调整后非国际财务报告准则净利润增长。公司更强劲的利润增长反映同比利润率持续扩张，因为2025年二季度调整后净利润率显著低于2026年一季度数据。市场普遍预期药明康德将上调指引，且该预期已基本被市场消化。公司指引的上调幅度将成为股价关键催化因素。
　　以技术为基石的新周期
　　药明康德的增长引擎正从成本优势转向技术领先。2018-21年的增长周期由全球化与中国工程师红利驱动，而当前周期则日益依赖公司差异化的技术平台赋能的高价值产品商业化。这一护城河使公司在地缘政治逆风中保持全球竞争力。药明康德深度参与小分子及多肽类项目后期及商业化阶段已见成效，公司在2024年至2025年上半年全球获批新药中参与了20%的生产。
　　收获后期阶段上升红利
　　研究预计，药明康德在2025至2027年持续经营业务收入复合年增长率和经调整非IFRS净利润复合年增长率将持续增长，盈利超预期将受后期D&M项目放量带来的利润率扩张驱动。下行风险包括：1）海外新产能导致的利润率稀释；2）D&M项目放量不及预期；3）地缘政治风险再度升级。
　　催化因素
　　除2026年公司TIDES业务约40%的增长外，分析预计随着更多管线分子进入CMO阶段货币化，更广泛的小分子业务将实现显著拐点。凭借更强劲多元的增长驱动力、超预期的利润率及有效外汇对冲，分析表示药明康德有望在2026年二季报后上调指引。
　　投资风险
　　风险包括：1）突发地缘政治风险导致美欧客户外包需求意外下降；2）全球药企及生物科技公司研发支出意外削减；3）客户研发进度意外延迟或失败；4）来自全球及中国同业的定价竞争加剧。