受益于投资收益增加，2025年业绩大幅增长。
　　毛利率改善叠加费用管控驱动盈利提升，整体盈利能力显著增强。
　　维持“买入”评级，上调DCF目标价至147.00港币（WACC为8.1%）。
　　受益于投资收益增加，2025年业绩大幅增长：根据公司2025年业绩快报，公司预计实现营收约454.56亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入同比增长21.40%；公司预计净利润达191.51亿元，同比大幅增长102.65%，其中包含出售联营公司股权及业务剥离带来的投资收益。其中，2025年扣非净利润同比大幅上升32.56%，达到132.41亿元，公司业务复苏态势明显。我们认为，随着公司不断拓展新能力、建设新产能，持续优化生产工艺和提高经营效率，我们上调2024-2027E公司收入和净利润增速CAGR至19%/30%（之前分别为16%/ 20%）
　　主营业务增长稳健，盈利质量持续提升：公司持续投入研发，通过“一体化、端到端”CRDMO模式强化竞争优势，为长期增长奠定基础。我们认为公司业绩增长的核心驱动因素显著：1）Tides（寡核苷酸与多肽）业务在减重药物等需求驱动下实现爆发式增长，带动化学板块收入显著提升；2）全球研发外包需求持续旺盛，公司海外业务保持强劲增长态势；3）运营效率持续改善，费用控制成效显著。根据公司3Q25报告，公司毛利率为46.62%（同比提升6ppts），公司毛利率提升主要得益于运营效率优化和高价值业务占比提高。根据公司3Q25报告，公司的期间费用率为10.48%（同比下降1.46ppts）。我们将公司2025E-2027E的毛利率提升至44.7%/ 46.6%/ 47.3% （与之前预测相比分别提高2ppts/ 5ppts/ 5ppts。
　　2026年业务展望积极，增长动能充足：分业务看，基于公司在手订单充足和全球化布局的深化，我们预计公司2026/ 2027年业绩将保持稳健增长。我们将2025E-2027E年化学业务收入预测和测试业务收入预测分别上调至351.5亿元/ 435.9亿元/ 523.1亿元和65.2亿元/ 75.0亿元/ 86.2亿元（分别比之前的预测调整了5%/ 11%/ 11和5%/ 7%/ 7%）。
　　维持“买入”评级，目标价上调至HK＄147.00（之前为HK＄92.00）：公司持续聚焦独特的CRDMO商业模式，紧抓全球新药研发外包需求，我们看好其长期发展潜力。基于DCF估值法（假设WACC为8.1%，永续增长率为2%），推导出目标价147.00港元，对应2026年P/E为23x。
　　风险提示：1）CDMO的利用率低于预期；2）人才瓶颈；3）外汇风险；4）中美冲突可能持续升级。