2023年上半年盈利超越预期
　　公司2023年上半年营业收入同比增加6.3%至188.7亿元（人民币，下同），其中化学（Wuxi Chemical）、测试（WuXi Testing）、生物（WuXi Biology）、细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）收入分别同比增加3.8%、18.7%、13.0%、16.0%。公司毛利同比增加17.6%至75.6亿元，股东净利润同比增加14.6%至53.1亿元，反映核心净利润的经调整Non-IFRS股东净利润同比增加18.5%至50.1亿元。由于新冠项目的减少，公司收入轻微低于预期，但是盈利则超越预期，主要是因为随着国内疫情舒缓，二季度各主营业务的产能利用率提升，毛利率从去年同期的36.2%提升至40.0%。
　　非新冠项目将引领公司收入恢复较快增长
　　随着全球疫情舒缓，我们认为2024年后新冠项目将不再对公司收入构成影响，因此未来应主要关注公司非新冠项目的收入情况。公司上半年非新冠项目收入强劲同比增长27.9%，未来将引领公司收入回归较快增长，主因：1）化学业务将恢复较快增长：化学业务占上半年收入的71.4%，上半年收入增长放缓的主要原因是新冠相关收入减少，但该业务上半年新增分子总数共583个，因此预计全年新增分子总数将超越2022年全年的973个。化学业务中上游的药物发现板块上半年合成化合物总数同比增加超过20%，这些新化合物进入临床试验后将持续为公司带来收入，因此我们预计2024-25E该业务收入将分别同比增加26.8%与20.0%。2）测试业务将加速增长：公司第二大业务测试业务（占2023年上半年收入的16.4%）2023年新增江苏启东与苏州两大生产基地，未来服务能力将提升，我们预计2024-25E该业务收入将同比增加23.0%与20.0%。
　　上调至“买入”评级，目标价100.28港元
　　综合以上情况，我们将2023-25E收入预测分别下调0.2%、2.2%、1.6%，但是经调整NonIFRS股东净利润预测分别上调10.4%、6.4%、6.8%，以反映疫情舒缓后毛利率的提升。根据调整后DCF模型，目标价从93.60港元上调至100.28港元，评级从“增持”上调至“买入”。
　　风险提示：（一）客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断