2023年业绩符合预期
　　公司2023年收入同比增加2.5%至403.4亿元（人民币，下同），其中化学（WuxiChemical）、测试（WuXi Testing）、生物（WuXi Biology）、细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）收入分别同比增加1.1%、14.4%、3.1%、0.1%。由于新冠相关业务的收入从2022年的约90亿元下降至30亿元，而且2023年药企融资环境不佳部分药企削减研发支出，导致公司收入增长放缓。虽然如此，公司通过提升营运效率将毛利率从去年同期的36.9%提升至40.6%。股东净利润同比增加21.3%至106.9亿元，反映核心业务盈利的经调整Non-IFRS股东净利润同比增加15.5%至108.5亿元，收入与盈利均符合预期。
　　下游药企需求恢复略需时间，外围不明朗因素增加
　　我们预计公司2024-25年收入将逊于早先预期，基于：1）公司管理层表示，由于新建产能建成后需磨合等原因，部分订单交付时间延长。2）由于下游药企经营环境不佳削减研发开支，主要业务化学业务四季度新增分子数量略逊预期。3）从动脉网数据与公司管理层掌握的情况看，2024年前两个月国内医疗健康行业融资环境温和回暖，但距离明显好转还需时间。融资环境对于中小型药企来说至关重要，如中小型药企经营环境不佳，将导致CXO企业所从事的研发外包服务需求下降。从目前的情况看，需求的明显回升仍需时间。4）虽然《美国生物法案草案》最终还需众议院审议并提交总统审批，距离正式立法尚需时间，但是目前参议院已通过，而且公司近期脱离美国著名生物技术组织（BIO），我们认为这些情况难免对美国业务造成影响。美国业务占公司2023年收入的64.8%，如美国业务收入放缓，将对公司产生影响。综合以上情况，我们将2024-25E收入预测分别下调17.4%、24.3%。股东净利润预测下调15.3%、24.4%。反映核心业务盈利的经调整Non-IFRS股东净利润预测下调16.3%与25.1%。
　　目标价调整至37.00港元，给予“中性”评级
　　除盈利预测调整外，考虑到《美国生物法案草案》目前未决，如最终通过将对公司美国业务造成长远影响，我们温和上调DCF模型中的风险溢价假设，并将永续增长率假设调整为4.0%，目标价调整至37.00港元，维持“中性”评级。我们将继续关注《美国生物法案草案》的审批情况及公司新增订单的情况。
　　风险提示：（一）客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断