核心结论
　　政府债对冲效应减弱，直融活跃。2026年6月新口径下社融增速7.4%，较上月下降0.3pc，剔除政府债券后的社融增速5.6%，较上月下降0.1pc。6月单月新增社融3.36万亿元，同比/环比分别少增8606亿元/多增1.34万亿元，结构上政府债券、贷款融资拖累明显，前者指向规范补贴、化债等因素影响下宽财政收敛，6月政府债券净增加7683亿元，同比少增5825亿元；后者一方面源自私人部门谨慎支出，宽信用延续弱化（6月对实体经济发放的人民币贷款增加1.76万亿元，同比少增5950亿元），此外6月企业债券直融表现活跃、边际上分流部分信贷需求，6月新口径下企业债券融资净增加4012亿元，同比多增1590亿元。
　　私人部门宽信用仍乏力，信贷季末冲量力度有限。6月人民币贷款增加1.61万亿元，同比少增6300亿元，具体来看：
　　1）企业端：6月企业贷款增加1.5万亿元，同比少增2700亿元。其中，企业中长期贷款增加5600亿元，同比少增4500亿元，与基建投资放缓、制造业扩产偏谨慎对应；企业短期贷款增加8200亿元，同比少增3400亿元，或反映企业短期如补库等周转性融资需求收缩，此外票据融资增加1144亿元，同比多增5253亿元，票据冲量仍在持续填补信贷投放缺口。
　　2）居民端：6月个人贷款增加2646亿元，同比少增3330亿元。其中，居民中长期贷款增加1584亿元，同比少增1769亿元；居民短期贷款增加1061亿元，同比少增1560亿元。个贷增量环比转正主因季节性冲量，但同比视角下地产调整周期仍在压制居民短期消费与中长期置业意愿。
　　季末理财回表推动存款回流，M1增速降档。6月末人民币存款余额346.44万亿元/同比+8.2%。增量上6月人民币存款增加1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，其中企业存款增加1.94万亿元，同比多增1627亿元；个人存款增加1.95万亿元，同比少增5200亿元；财政存款减少9385亿元，同比多减1185亿元；非银行金融机构存款减少9900亿元，同比多减4700亿元。
　　6月M0、M1、M2增速分别为11.8%、4.0%、8.0%，分别环比下降0.1pc、下降1.5pc、下降0.6pc，M2-M1剪刀差为4.0%，环比上月扩大0.9pc，主因M1环比降速明显，指向资金活化趋势边际逆转。
　　风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。