业绩概要：
　　公司发布业绩快报，预告2026年上半年实现营收276亿，同比下降约2%，录得归母净利润31亿，同比增19.5%。据此计算，2026年第二季度实现营收约107亿，同比下降6.3%，录得归母净利润7.6亿，同比增15%，Q2业绩略低于我们预期。
　　点评与建议：
　　上半年来看，公司经营维持良好的复苏态势，主要受益海南封关和免税新政带来的机遇，另外整合DFS大中华区零售业务亦有助益。Q2增速慢于Q1，主要由于Q2出行意愿受油价暴涨压制，导致海南及出入境旅游恢复进度放缓。海南方面，4-5月海口海关统计离岛免税额约41.8亿，同比增5%（Q1离岛免税额约142亿，同比增26%），但估计6月销售有所恢复，端午假期离岛免税金额同比增8.6%至2亿。
　　报告期主营业务毛利率持续改善，同比提升0.73个百分点，其中第二季度主营业务毛利率同比提升1.44个百分点，估计受益折扣率收窄、产品结构优化和人民币升值使采购成本下降。
　　后市展望，我们预计受亲子出行需求驱动和油价波动敏感性下降影响，暑期出行意愿将有所修复，叠加入境游需求保持旺盛（H1外国人入境人次同比增20.6%），依托公司推进重点机场免税店运营提质增效和对海南市场深耕，免税销售有望平稳增长，销售数据边际改善可期。
　　略下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润47亿、51.7亿和58亿（原预测分别为49亿、54.6亿和63.5亿），EPS分别为2.26元、2.49元和2.79元，当前股价对应H股PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：国际客流恢复不及预期，离岛免税不及预期，油价对出行抑制超预期