1、主要财务指标前瞻：我们预计公司2026Q2实现营业收入2012亿元（YoY+9%）。其中增值服务979亿元（YoY+7%），增值服务中游戏业务658亿元（YoY+11%）、社交网络321亿元（YoY基本持平），在线广告业务418亿元（YoY+17%），金融科技和企业服务597亿元（ YoY+7% ）。预计公司2026Q2毛利率57%（YoY+0.2pct），毛利润1150亿元（YoY+10%）；NON-IFRS经营利润735亿元（剔除投资收益影响），同比增长6%；NON-IFRS归母净利润666亿元，同比增长6%；NON-IFRS经营利润率37%（YoY-1.0pct）、NON-IFRS归母净利率33%（YoY-1.1pct）。
　　2、游戏：预计2026Q2营收同比增长11%，其中国内/海外分别同比增长12%/9%。国内方面，长青游戏表现平稳，《三角洲行动》等射击品类及新游《洛克王国：世界》同比仍贡献显著增量。海外方面，2026Q2《PUBGMobile》及Supercell游戏流水同比承压，《胜利女神：NIKKIE》表现亮眼。
　　3、营销服务：预计2026Q2营收同比增长17%，视频号、搜一搜、朋友圈广告仍是主要增长引擎。广告推荐模型Rank Up已在微信视频号、公众号&小程序、朋友圈三大流量场景实现100%全量上线，AIM+渗透率持续提升，带动广告转化率持续优化。
　　4、金融科技与企业服务：预计2026Q2营收同比增长7%，支付业务受宏观影响增速环比下行，企业服务方面混元Hy3系列模型迭代加速、Workbuddy月活跃用户数达2000万，云业务提价效应叠加AIAgent商业化落地有望带动云收入加速增长。
　　盈利预测和投资评级：公司核心业务稳健、考虑2026年加大AI投入，我们调整盈利预期，预计公司2026-2028年营收分别为8199/8977/9754亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2720/2818/3008亿元，对应Non-IFRS口径EPS为30/31/33元，对应Non-IFRS口径PE分别为13/13/12X，根据SOTP估值方法，我们给予2026年腾讯控股各项业务合计目标市值5.1万亿元人民币、5.8万亿港元，对应目标价641港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。