事项：
　　腾讯控股即将发布2026年二季度业绩公告。
　　国信互联网观点：
　　预计二季度收入增长10%，经调整归母净利润增长5%。26Q2，我们预计腾讯实现营收2024亿元，同比增长10%。整体业务稳健增长。2026Q2，预计Non-IFRS下经营利润757亿元，同比增长9%。预计实现Non-IFRS下归母净利润660亿元，同比增长5%；Non-IFRS下归母净利润率33%，环比-1pct。预计毛利率增长较好为57%，主要系视频号、电商佣金、长青游戏等高毛利率业务发展。费用侧由于Capex摊销、AI应用投入等影响，预计同比增长21%。其中，预计管理费率（包含R&D）19%，同比增长2pct。混元3.0进展良好，用较低参数量做出接近顶尖开源模型的能力。腾讯3.0模型总参数量295B，激活参数21B，上下文长度256K。混元3.0模型重点提升后训练质量。
　　①游戏方面，稳健增长，海外游戏受到基数影响。26Q2，我们预计公司网络游戏业务收入为658亿元，同比增长11%。预计国内游戏收入同比增长12%。《洛克王国》手游收入逐步体现，《王者荣耀世界》采取长期运营战略，持续迭代优化。王者IP用户基数庞大、潜力显著，但MOBA玩家对开放世界RPG玩法存在预期差，产品上线后一直在根据用户反馈做调整。海外预计同比增长10%。海外休闲游戏品类在2025年5月出现爆发性增长，导致今年同期对比基数显著抬升；Supercell也有一定基数压力。除此以外，短期新游贡献有限。
　　②营销服务：预计收入增长18%。26Q2，我们预计腾讯营销服务收入为422亿元，同比增长18%。增长核心来自视频号量价齐升，叠加搜一搜、小程序等微信生态多版位商业化协同扩容。除此以外，混元大模型驱动的全链路投放效率提升，混元3.0模型能力提升有望进一步反哺广告业务增长。③金融科技及企业服务：同比增长10%。2026Q2，我们预计金融科技及企业服务收入为611亿元，同比增长10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在4/5月同比增长4%/+3%。企业服务方面，在电商佣金和云业务增长下，我们预计26Q2收入同比增长23%。腾讯发挥做产品和生态优势，Workbuddy成为国内人数最高的中国办公室智能体平台。Workbuddy降低使用门槛，适配普通职场人，并内置20+ Skill包（数据处理、票据、归档、竞调、舆情、销售洞察等）和混元外其他模型（Deepseek、智谱、Kimi、Minimax等），绑定微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉等。根据易观，3月Workbuddy PC端月访问量885万，领先第二名（字节Trae.cn）2.6倍。
　　投资建议：公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。考虑到AI投入和摊销影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2685/3081/3408亿元（下调幅度-3/-2/-2%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。