思源电气发布26年半年度业绩快报：2026H1实现收入108.03亿元，同比增长27.14%；实现归母净利润14.87亿元，同比增长15.03%。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生增长动力强劲。全球高压电网设备持续紧缺，AI进一步放大缺口，公司海外订单持续高增，加速突破北美数据中心领域；国内中标份额持续提升，与怀柔实验室合作布局IGCT领域，我们继续看好公司受益于海外、国内双市场高景气，维持“买入”评级。
　　Q2汇兑与业务确收结构干扰仍存，H2业绩释放有望加速
　　根据公司业绩快报，我们测算公司26Q2实现收入62.35亿元，同比增长18.30%，环比增长36.46%；实现归母净利润9.37亿元，同比增长10.73%，环比增长70.38%。我们认为公司上半年业绩表现主要受到以下影响：1）受外汇汇率波动影响，公司持有的外币资产同比产生较大汇兑损失；2）储能与EPC等低毛利率业务在H1收入确认占比较高；3）海外局部地区冲突影响部分海外订单交付节奏；4）此外，公司已完成思源东芝股权变更登记，对其持股比例由90%变更为70%。我们预计下半年伴随海外高质量订单开始加速交付确认，业绩释放有望呈现加速态势。
　　AIDC发展加剧电网设备紧缺，公司出海强β持续兑现
　　全球电网投资共振上行叠加AIDC供电需求激增，电网设备供需缺口持续拉大，国内企业突破北美高压市场，供应格局存在重塑逻辑。公司作为民营主网设备龙头受益逻辑持续深化，海外市场历经多年深耕实现高端化跃迁。23年及之前出海主打“农村包围城市”战略，24年全面布局高端市场，25Q4一举突破北美市场。26年我们预计公司整体订单规模可达384亿元，同比增长33%，其中海外同比增长50%，占比为43%；国内同比增长22%，占比为57%。今年6月，公司接连公布6亿元开关类、4.8亿元变压器产能扩张规划，验证公司高压设备需求旺盛。公司收入、订单结构持续改善有望为公司盈利能力提供有力支撑。
　　新业务矩阵成型，打开长期增长天花板
　　公司前瞻布局超级电容、储能与IGCT等多个高景气赛道，构建业绩持续增长的核心接力引擎。超容方面，公司烯晶碳能双电层电容产品经长期产业化验证，已经批量供货于数据中心，有望带来新增长点。储能采取差异化发展策略，海外逐步打开局面，26年3月连续拿下罗马尼亚共4.5GWh订单，我们预计后续有望提供较高增速利润贡献。IGCT方面，公司携手怀柔实验室设立合资公司，依托清华大学顶尖团队，技术国际领先，承接IGCT阀组产业化落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑到东芝回购子公司思源东芝股份及汇兑影响，我们下调公司26-28年归母净利润(-9.11%,-6.56%,-7.40%)至40.9、58.3、76.0（前值45.0、62.4、82.1）亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为30倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，海外市场开拓能力强劲，国内市场地位持续提升，具备强阿尔法属性，我们给予公司2026年40倍PE，目标价为209.2元（前值26年42倍PE，241.5元）。
　　风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，竞争加剧，原材料涨价。