光模块测试：技术迭代+高通胀+玩家缩圈三重逻辑催化，产业景气度持续兑现。
　　板块观点：我们继续旗帜鲜明的看好光模块测试板块行情，光模块技术高速迭代背景下，测试属于充分受益技术迭代的高通胀环节，“产品为王，时间优先”，即能率先推出满足新一代光模块测试（1.6/3.2T）需求的公司（测试仪器以采样示波器为主），有望赢得先机，进而吃到行业红利。同时，NPO（近封装光学）产业加速发展，其属于是从可插拔光模块向CPO演进的过渡方案，3.2T的NPO测试与1.6T光模块类似（即NPO与1.6T的单波速率均为200Gbps），对测试仪器厂商是新增需求。
　　板块逻辑：①技术迭代：我们认为，一代光模块，需要一代测试仪器，根据联讯仪器的招股书，800G光模块需要50G带宽的采样示波器进行测试，而1.6T的光模块，则需要65G带宽的采样示波器进行测试，前一代的仪器不能复用，测试仪器随着光模块技术的迭代而快速升级；②高通胀：随着光模块技术升级，新一代的测试仪器较前一代价值量持续提升，根据联讯招股书，2022年到2025年前三季度，其采样示波器单价从11.56万元/台提升至28万元/台，因此我们认为，光模块测试仪器产业会随着技术的迭代，市场空间将逐步打开。根据我们在外发报告《光模块测试仪器专题报告：AI算力驱动代际升级，国产替代正当时》中的测算，全球800G以上光模块测试仪器需求2026-2028年预计达463.1亿元，市场持续快速扩容。③玩家缩圈：我们认为，光模块技术从800G到1.6T，再到未来的3.2T时代，其测试门槛大幅提升，对供应商提出更高要求，无法跟随光模块技术快速迭代的测试仪器厂商将会被淘汰，头部玩家数量减少，份额集中度提升，且由于技术壁垒持续提高，头部玩家盈利水平有望不断提升，进而充分吃到行业红利。
　　建议关注：联讯仪器、优利德、华兴源创（普赛斯）、鼎阳科技、普源精电、华盛昌等。
　　风险提示：产业化进程不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧等。
　　商业航天里程碑：长十乙突破可回收技术，打开板块空间
　　长征十号乙7月10日在海上回收平台通过网系捕获方式成功回收，发射及一子级回收任务取得圆满成功，预计将在今年年底前完成一子级火箭复用飞行。
　　可回收技术突破迫在眉睫，是国产链核心卡点。目前国内火箭产能、运力受限，可回收火箭突破才能打开行业天花板。1、成本断崖式下降：重复分摊高昂箭体、发动机制造成本，单次发射总成本下降60%–80%；2、产能实现指数级释放：复用模式下，仅需少量全新一子级即可支撑高频发射；3、发射周转效率质变：发射工位周转间隔压缩至数天，实现“航班化发射”。
　　体系内型号一马当先，突破可回收技术。1、长征十号系列循序渐进，稳步推进可回收验证：①长十甲：液氧煤油海上回收工程落地→②长十乙：跨型号一子级复用、甲烷二级动力、网系回收极限验证→ ③长十丙：全甲烷动力、着陆腿回收商业化定型。2、可回收双路线并行，全面匹配发射需求：同步推进海上网系回收+着陆腿回收两套回收技术，搭配朱雀三号等商业火箭项目，推动火箭大规模复用发射产业化落地。
　　建议关注：1、太空光伏：宇晶股份，迈为股份，上海港湾；2、卫星：西测测试，信科移动、铖昌科技，信维通信；3、火箭：西部材料，飞沃科技、江顺科技、铂力特、华曙高科；4、网系回收：航天工程、海兰信、巨力索具
　　人形机器人：基本面如期推进，板块逐步进入右侧区间
　　①产能与供应链：Fremont工厂（百万台级规划）开始制造Optimus，德州工厂（千万台级规划）已开工土建。核心传动件供应商：已正式下达PO采购订单，真金白银量产备货，计划近期启动量产。从百台级起，向千台级爬坡。外观件及配合件供应商：设计已锁定，进入订单流程。
　　 ②模型及算力：AI5已流片，AI6计划于今年年底流片，均为服务于机器人的专用高效端侧算力芯片。特斯拉Cortex 2训练基础设施已上线，表明其面向自动驾驶与机器人模型训练的底层算力体系仍在扩容。其他：谷歌DeepMind新发GeminiRobotics on-device，为离线本地运行的VLA模型，少量演示即可学会新动作；Momenta上市等。
　　③量产已从"研发"转向"落地"，特斯拉工程VPLars Moravy近期接受访谈，核心讨论量产落地，要点如下：
　　强调规模化量产：团队在汽车上的规模化生产经验可直接复用至机器人，无论是生产流程还是设备自动化团队，大规模生产都是特斯拉机器人项目的三大核心优势之一。模块化/非长链式生产布局：各零部件由模块化产线组装，产线体积较汽车更小，自动化团队调试后即可快速落地。高度评价供应商及供应商团队：供应商快速、灵活地应对设计修改，体现出成熟的配套响应能力。自制还是采购：保密、资本开支、资源禀赋与供应商共同迭代等多维度动态考量。
　　总结：量产已至。讨论的核心不再是设计、研发，而是量产、落地。
　　投资建议：26年下半年-27年板块基本面持续兑现，从中筛选具备稳定量产交付能力和核心份