周期研判：地缘有所反复，不改修复方向。近日美伊冲突扰动再起，特朗普表示美伊谅解备忘录“已终结”，但从双方动作来看，海峡并未重新关闭，市场暂时将其视为短期的可控升级。据央视新闻报道，一名美国官员表示，在伊朗问题上美国仍致力于寻求解决方案，相关技术谈判仍在继续。考虑美国6月非农数据意外大幅走低，同时劳工部将4月和5月的非农数据合计下修7.4万人。而且沃什近日在欧洲央行年会表示“美国通胀风险已有所缓解”，市场此前的加息担忧已经明显缓解，我们认为地缘的短期反复不改有色修复趋势，贵金属和工业金属修复窗口有望延续。国内方面，铜铝锡等品种的需求淡季正逐步过去，以铜为例，国内社会库存近一周继续大幅去化，供需强现实逻辑延续，考虑部分品种供给扰动，电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格。
　　贵金属：地缘有所反复，不改金价修复方向。美国6月非农数据大幅不及预期，市场此前最悲观的2-3次加息担忧得到明显缓解，当前FedWatch显示市场预期7月加息25bp的概率不足30%，且最多仅有一次加息。考虑油价已经回落，后续月份美国通胀压力可能减轻，而且由于此前黄金的跌幅已经对加息悲观预期反映较为充分，金价修复窗口已经打开。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。
　　工业金属：供需强支撑，修复弹性放大。加息担忧逐步得到修正的情况下，工业品金融属性压力的缓解有望带来股票端估值的修复，但降息逻辑暂时并不顺畅，因此各品种价格强度仍取决于供需韧性。国内现货市场来看，铜铝锡等品种的需求淡季正在逐步过去，近一周去库速度有所加快，且加工开工率也处于相对高位，下游刚性需求如电网等将放大价格修复弹性。
　　投资建议与投资标的
　　核心观点：地缘有所反复，不改修复方向。近日美伊冲突扰动再起，但从双方动作来看，海峡并未重新关闭，市场暂时将其视为短期的可控升级。我们认为地缘的短期反复不改有色修复趋势，贵金属和工业金属修复窗口有望延续。国内方面，铜铝锡等品种的需求淡季正逐步过去，以铜为例，国内社会库存近一周继续大幅去化，供需强现实逻辑延续，考虑部分品种供给扰动，电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格。
　　投资标的：
　　相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。
　　风险提示
　　下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储鹰派超预期等。