核心观点
　　展望7月，资金面逐步回归平稳，信用债评级调整风险仍存，建议保持中性偏谨慎观点，可把握月末前的多头窗口期。策略方面，二永债的最佳性价比集中在1-3年中短品种，策略以“快进快出”的波段交易为主；普信债在保持原有仓位的基础上，新申购资金谨慎追长久期，阶段性确保久期相对中性。
　　7月信用债怎么看？
　　6月资金面收紧，债市开始回调，债市波动有所加大，同时城投债、产业债板块存在取消评级&评级下调的风险，市场表现为震荡下跌态势。整体表现来看，长信用＞中短信用，中长端二永债＞普信债。进入7月，理财回表资金会逐步回流，资金面或逐步平稳但难以回到前期极度宽松水平，同时信用债市场的评级调整风险仍存，建议保持中性偏谨慎观点，在维持仓位的同时调整持仓结构，去弱留强；配置节奏上，把握月末前的多头窗口期。
　　从历史来看，7月份信用债市场收益率下行的概率较大。复盘过去十年，7月份债市表现可能出现分化，以10年国债为代表的利率债涨跌各半，而信用债收益率则在多数时期下行，短端胜率略高于中长端，普信胜率高于银行二级债。7月信用表现相较6月来看，一致性再度转强，在适度宽松的环境下，票息资产或延续多头趋势，但进入下旬后需密切关注流动性变化。
　　分品种策略
　　1、二永债方面，（1）1-3年短端二永债品种利差处历史高位，可关注，博弈品种利差收窄机会。截至2026年7月1日，AAA-二级资本债与同评级中短票的品种利差，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别为3.8bp、5.3bp、8.1bp、5.6bp、-1.7bp，分别处于2026年以来的99%、80%、38%、32%、19%分位数。
　　（2）二永债供给高峰已过，结构性移向中小行，建议重点关注资金扰动等带来的高性价比入场点。二季度为二永债市场年内供给峰值，6月单月发行4466亿元，创历史新高，下半年国股行发行节奏将放缓，且以滚续为主，净供给将转向中小行且窗口或阶段性集中在三季度；“资产荒”延续下供给冲击可被消化，但一旦叠加资金面扰动，二永债波动往往高于普信债，反而形成更高性价比的入场点位，建议把握快进快出的交易机会。
　　（3）策略方面，当前二永债的最佳性价比集中在1-3年中短品种，策略以“快进快出”的波段交易为主，配置盘逢调整分批参与，谨慎追长久期。7月理财放量与资金面回归中性有望带来再配置需求，短中端二永债相对普信债仍具一定比价优势；并且，长端二永债点位略低，缺少长期配置盘托底、波动弹性更大，追涨赔率偏低。
　　2、普信债方面，（1）主体和个券层面，核心关注7月份跟踪期评级调整情况，在中上旬行情平稳阶段可考虑调整持仓结构，将部分评级调整压力较大的个券（尾部城投和债务承压的地产）卖出，避免极端情况下的收益率回撤。
　　（2）策略层面，考虑到上半年债基表现整体明显好于去年同期，叠加3季度行情的日历效应，部分资金可能会在行情不确定性加大时选择止盈，站在当前时点，3季度守住利润>进一步博取收益，待不确定性下降后再择机配置。从操作来看，在保持原有仓位的基础上，新申购资金谨慎追长久期，阶段性确保久期相对中性。
　　信用调整需要具备哪些要素？
　　1、信用调整往往是多因素的共振，而非单一因素发酵。复盘2020年以来的历次信用债调整，其核心触发因素包括以下四点：（1）资金面收敛；（2）宽信用/宽财政预期反转；（3）监管引导下的机构行为变化；（4）极端信用风险等事件驱动的负债端赎回负反馈。仅就信用风险来看，其往往是行情的助推剂，加剧信用债调整，而不是开启调整的导火索。实际上，货币政策预期的变化和监管政策的引导更易成为信用调整的直接触发因素。
　　2、今年可能的变化有哪些？（1）货币和稳增长政策。货币政策方面，资金宽松基调未变，但进入3季度后，资金面在适度宽松的基础上，面临的扰动因素可能增多：1、政府债可能迎来供给高峰；2、7月是缴税大月，财政存款集中上缴可能使流动性阶段性收紧。此外，如我们团队在6月21日发布的报告《资金面变数未消，紧盯四大核心指标》中所描述，DR001、大行净融出、央行中长期流动性投放情况和Shibor 3M等四大核心指标需重点观测，其中大型银行净融出水平依然没有回到往年同期均值，需延续观察。
　　（2）稳增长政策方面，参考惯例，7月下旬可能召开的中央政治局会议预计分析研究当前经济形势，并部署下半年经济工作。当前，外需和内需“冷热不均”，逆周期加码政策可能成为市场关注的核心焦点之一，若会议传递内需增长的积极信号，则债市定价逻辑可能出现新的变化。
　　3、信用风险定价。（1）AAA主体终止评级数量增多，信用风险或再度被定价。今年2季度以来评级机构明显加大了评级调整力度，高等级主体（多数为非城投）终止评级的数量有显著增加——2026上半年，已有238家主体被终止评级，较2025年同期增加37家；其中，AAA主体22家，较去年同期增加4家。除此之外，降级主体的数量同样较2025年有所增加，鉴于2026年4月和6月青岛上合、西咸集团降