一、公司的潜在市场空间远期达28.5万亿美元，其中AI占比93%。
　　公司潜在总市场规模为28.5万亿美元（不含中俄），其中AI占93%。其中①太空业务市场规模3700亿美元；②连接业务市场规模1.6万亿美元（宽带8700亿美元、移动7400亿美元）；③人工智能市场规模26.5万亿美元（AI基础设施2.4万亿美元、消费者订阅7600亿美元、数字广告6000亿美元、企业应用22.7万亿美元）。
　　二、太空业务：可复用火箭是SpaceX业务飞轮的基础，星舰有望颠覆成本曲线。
　　猎鹰9号通过一子级及整流罩复用实现发射成本下降。猎鹰9号助推器重复使用可达34次，单次内部成本仅约1600万美元，报价7400万美元，发射业务理论毛利率达78%。
　　猎鹰9号凭借大运力、低成本、高频次的发射在全球占据主导地位。2025年猎鹰9号执行165次发射任务，占当年全球轨道发射总数一半以上，入轨质量运载份额超过80%。
　　星舰定位为完全可复用超重型火箭，是下一代星座部署和轨道AI卫星布局的基础。当前卡点在一级多引擎同步重燃可靠性及二级再入热防护系统完整性，关注2026H2一二级回收测试情况。
　　三、连接业务：打造太空互联网底座，多条线持续扩张。
　　连接业务的本质是实现终端上网与手机通信，通过太空卫星网络实现全球覆盖。目前随性价比及可靠性稳步提升，在新兴市场等有望成为主力宽带。
　　宽带用户实现高速增长，为公司带来可观的经营利润。宽带订阅用户近三年CAGR达96.7%，2026Q1突破1030万户。连接业务毛利率三年从28%提升至48%，2025年经营利润达44亿美元；成为驱动估值从2023年的1800亿美元跃升至2025年8000亿美元（PS 42.8X）的核心因素。
　　除家庭宽带外，企业及政府客户也是连接业务大力拓展的方向。航空、海事等高ARPU客户有望持续渗透；星盾具有地球观测、安全通信、载荷托管的国防价值。
　　D2C移动业务目前在轨卫星数量650颗，覆盖740万独立设备。下一代D2C网络预计实现超过100倍容量提升，从而用户可以享受高速互联网连接。
　　四、AI业务：快速布局地面数据中心，远期布局轨道计算。
　　公司目前以高于行业平均水平的速度建设算力中心，在手算力1GW。已与Anthropic签订三年采购长单，月均创收12.5亿美元。
　　轨道计算卫星方案已公布，AI1具有150kW峰值功率和70m太阳能板翼展。
　　关注太空光伏作为卫星能源系统的潜在机遇。全球已规划卫星星座远期对应光伏装机需求达百GW级；若马斯克地面+太空200GW产能目标落地，设备环节即可带来千亿级市场空间。
　　五、投资建议：火箭是运输能力基石、星座规模化部署是核心驱动力；卫星是价值创造核心、低轨卫星建设进入密集发射期，建议关注：
　　卫星：国博电子、复旦微电、电科蓝天、信科移动、中国卫星、迈为股份、海格通信、上海港湾、隆盛科技、震有科技、盟升电子等。
　　火箭：浙江荣泰、杭氧股份、斯瑞新材、航天动力、铂力特、国机精工、航天工程、超捷股份、豪能股份、中天火箭、高华科技等。
　　风险提示
　　1、技术落地不及预期。星舰商业化进度存在重大不确定性。若星舰入轨交付持续推迟，将直接影响V3卫星组网节奏。
　　2、高资本开支与融资风险。2025年资本开支达207亿美元，AI业务仍处大额亏损阶段，若Anthropic订单因90天终止条款提前结束，现金流压力将显著上升。
　　3、监管、频谱与地缘政治风险。D2C业务需在各国逐一获取频谱授权，若关键市场审批延迟或附加严苛条件，全球覆盖进度将受制约。